Статья Оливера Реника, аналитика в компании «TD Ameritrade Network». Опубликовано на сайте «Forbes».
Биткойн чаще всего называют «цифровым золотом». Эта криптовалюта может служить разным инвестиционным целям, но эта фраза используется его поклонниками, чтобы повысить ее статус.
Проблема биткойна заключается в отсутствии привязки к важнейшим экономическим показателям. Это можно продемонстрировать, если посмотреть на отношение биткойна к реальной доходности казначейских облигаций США с течением времени.
Давайте начнем исследование со следующего предположения. Если в будущем биткойн обретет популярность в качестве средства сбережения, то его корреляция с реальной доходностью казначейских облигаций и инфляцией станет, как и у желтого металла. Это не произойдет в одночасье – проблему не решит достижение биткойном определенного уровня рыночной капитализации. Нет, это должен быть постепенный переход, причем люди станут покупать криптовалюту на основании того, что она функционирует как средство сбережения. Впоследствии покупка или продажа биткойна будут влиять на его курс подобно тому, что происходит и с желтым металлом, котировки которого обратно коррелируют относительно реальной доходности казначейских облигаций. Проще говоря: если предположить такой сценарий, то чем больше объем торговли биткойном, тем больше он ведет себя, как золото. Двум активам необязательно коррелировать друг с другом, но если биткойн обретет статус средства сбережения, то ему необходимо вести себя как средство сбережения.
Посмотрим на его корреляцию с реальной доходностью казначейских облигаций – доходностью казначейских облигаций США без учета инфляции. Важно подчеркнуть, что проводится анализ определенного периода. Сейчас биткойн показывает меньшую корреляцию относительно золота и реальной доходности казначейских облигаций, чем это было за всю его историю; это не так важно, чем то, меняется ли его корреляция с золотом и реальной доходностью со временем.
Для этого посмотрим средние 30- и 90-дневные корреляции за 6-месячные отрезки времени, чтобы заметить тренд.
Сначала давайте определим, как выглядит средняя 90-дневная корреляция золота с реальной доходностью 10-летних казначейских облигаций через 6-месячные интервалы. По сути, это сглаженная 90-дневная корреляция с целью определения тренда. Этот показатель почти всегда отрицательный и часто сильно показывает противоположное движение относительно динамики реальной доходности.
Если посмотреть на аналогичные показатели у биткойна, то за 9 лет никаких трендов обнаружить нельзя. Важно здесь то, что показатели не становятся более отрицательными с течением времени. Если бы люди покупали биткойны как средство сбережения, то со временем эти владельцы могли начать определять поведение котировок.
Если взять 90-дневную корреляцию, то золото окажется еще боле надежным в своей связи с реальной доходностью, оставаясь отрицательно коррелированным со времен финансового кризиса.
Биткойн не показывает особого тренда, но можно увидеть, что максимумы положительной корреляции становятся ниже, а это является шагом в правильном направлении к отрицательной корреляции.
Проблема в том, что период наиболее сильной отрицательной корреляции (что нужно ожидать от актива, который хочет быть «цифровым золотом») закончился в октябре 2019 года. Это означает, что рыночная капитализация биткойна в размере 1 трлн долларов либо 1) не имеет ничего общего с успехом золота как средства сбережения, или 2) если даже и имеет нечто общее, то значит, необходима крупная коррекция цен, чтобы актив вел себя как средство сбережения, как золото (понижаясь при повышении реальных процентных ставок).
Сторонники криптовалюты скажут, что золото и биткойн находятся по разные стороны баррикад, поскольку люди меняют физический драгметалл на «цифровую» версию, но явных доказательств тому нет. Если бы из рынка золота уходили инвесторы, то его курс не соответствовал бы историческому тренду, но сейчас как раз мы видим сильную отрицательную корреляцию с реальной доходностью казначейских облигаций. Другими словами, золото ведет себя, как и должно себя вести. Кроме того, нет никаких доказательств того, что серьезное ралли биткойна соответствует периодам отсутствия корреляции относительно золота или реальной доходности; крупный максимум биткойна в 2017 году случился тогда, когда корреляция с реальной доходностью усиливалась.
Вывод такой: биткойн не коррелирует с реальной доходностью, и за последнее десятилетие нет никакого прогресса в этом отношении между биткойном и доходностью, а также золотом. Следовательно, люди покупают эту криптовалюту не в качестве средства сбережения. В конечном счете, это станет всем понятно и произойдет коррекция.
Так с чем тогда биткойн коррелирует?
С котировками акций. Причем так сильно, как сейчас, биткойн с ними еще никогда не коррелировал. 6-месячная корреляция между индексом Russell 3000 P/E и биткойном не была столь сильной с января 2018 года. Не совсем понятно, для кого из них это плохой знак – для акций или биткойна?
