Материал Джейми Макгивера, издание «Reuters» от 5 сентября 2025 года.
Опасения по поводу инфляции, ухудшения финансового состояния американской экономики, угрозы потери независимости ФРС и нарастающей геополитической нестабильности поставили под сомнение устойчивость долгосрочных американских казначейских облигаций, которые на протяжении десятилетий считались самым надежным активом в мире. На этом фоне многие центробанки все чаще обращаются к тому, что раньше презрительно называли «варварским пережитком», — золоту.
В 2025 году траектории золота и гособлигаций резко разошлись. Цена драгметалла достигает новых рекордов, тогда как доходности длинных облигаций в США, Европе и Японии поднялись до уровней, которых не было многие годы, а в ряде случаев — никогда в истории.
Американские казначейские бумаги при этом падали не так сильно, как европейские или японские. Причина в том, что они по-прежнему пользуются устойчивым спросом со стороны центробанков и других официальных структур, управляющих валютными резервами. Но если американские «казначейки» в последние годы не повышались в структуре глобальных резервов, то золотые резервы центробанков стремительно выросли — благодаря как активным закупкам, так и росту цен.
Золото выходит на новый уровень
Совсем недавно золото обогнало евро и стало вторым по значимости резервным активом в мире после доллара США. Впервые с 1996 года доля золота в резервах центробанков превысила долю американских облигаций.
Согласно исследованию Европейского центробанка, ЦБ по всему миру владеют сейчас около 36 тыс. тонн золота. После пандемийного скачка инфляции и эскалации украинского кризиса в 2022 году они наращивают запасы рекордными темпами: ежегодно свыше 1000 тонн на протяжении трех лет подряд. Это вдвое больше среднего уровня покупок за предыдущее десятилетие.
При нынешней цене свыше 3500 долларов за унцию мировые золотые резервы центробанков оцениваются примерно в 4,5 трлн долларов. Для сравнения, объем американских казначейских бумаг у них составляет около 3,5 трлн долларов.
Доля американских «казначеек» в резервах снижается: сейчас она держится на уровне лишь 23% по сравнению с более чем 30% в 2010-х годах. А доля золота достигла 27%.
Историческая ретроспектива
Последний раз золото занимало в резервах большую долю, чем американские облигации, в 1996 году. Этот момент знаковый: в конце 1990-х гг. многие европейские страны активно распродавали золото в преддверии введения евро. Наибольшим продавцом оказалась Великобритания, хотя она и не вступала в зону единой валюты.
В августе 1999 года цена золота упала примерно до 250 долларов за унцию — на 40% ниже уровня начала 1996 года. Тогда центробанки приняли так называемое «Вашингтонское соглашение» (сентябрь 1999-го), которое фактически ограничивало масштабные продажи золота.
В целом конец 1990-х гг. был неблагоприятным временем для драгметалла: устойчивый экономический рост, низкая и стабильная инфляция, минимальная макроэкономическая волатильность и даже уникальное явление — профицит бюджета США.
А что сейчас?
Через три десятилетия мир изменился до неузнаваемости. Глобальная макроэкономическая ситуация теперь куда более благоприятна для золота, а вот облигации, напротив, испытывают трудности.
По словам Тави Косты, макро-аналитика в компании «Crescat Capital», нынешняя ситуация во многом напоминает 1970-е годы, когда денежно-кредитная нестабильность, высокая инфляция и геополитические трансформации сделали золото ключевым стратегическим активом в резервах центробанков.
То, что иностранные центробанки теперь держат золота больше, чем американских облигаций, Коста называет «важной вехой», которая свидетельствует о долгосрочной структурной перестройке в управлении резервами. «Мы, возможно, наблюдаем ранние этапы масштабной перекомпоновки глобального состава резервов», — считает он.
Перспективы
Может ли золото вновь достичь доли в 75% мировых резервов, как это было в конце 1970-х — начале 1980-х гг.? Это крайне маловероятно: для этого потребовался бы затяжной глобальный кризис и многие годы с двузначным уровнем инфляции.
А что может остановить дальнейшее расширение роли золота? Вероятно, только существенное ослабление инфляционного давления, снижение геополитических рисков и уменьшение экономической неопределенности. Однако пока ни одно из этих условий не выглядит вероятным в ближайшей перспективе.
Следовательно, центробанки, скорее всего, продолжат активно наращивать золотые запасы. И ничего с этим трендом не поделаешь – это факт.
