Центральный банк США использовал один из своих основных инструментов, процентную ставку по федеральным фондам, для стабилизации курса золота и уровня инфляции потребительских цен.
Желтый металл играл важную роль в экономике за последние десятилетия. Это положение доказано в данной статье. Речь пойдет о периоде 1982-1995 гг. в контексте взаимоотношения денежно-кредитной политики ФРС и курса драгметалла.
Котировки золота и инфляционные ожидания
В начале 1990-х гг. существовало предположение, что ФРС отслеживает курс золота, чтобы понять состояние инфляционных ожиданий.
Алан Гринспен, председатель ФРС, представил перед конгрессом 22 февраля 1994 года полугодовой отчет о денежно-кредитной политике. Он сообщил, что низкий уровень инфляции потребительских цен является причиной долгосрочного экономического роста и практически отсутствующей безработицы. Вот его слова: «Снижение инфляции и инфляционных ожиданий делает более точным экономическое планирование и уменьшает риски капиталовложений. Отсюда следует, что стабильность цен при незначительном уровне инфляционных ожиданий должна быть целью макроэкономической политики в долгосрочной перспективе».
Цель ФРС заключалась в уменьшении уровня инфляции и соответствующих ожиданий, поскольку последние управляли первым, ведь когда люди ожидают рост инфляции, то они продают валюту, что приводит к повышению уровню инфляции.
Гринспен пояснил, что данные об инфляции, например, индекс потребительских цен, становятся известными со значительным запаздыванием. Неудивительно, что последствия влияния денежно-кредитной политики увеличивают это запаздывание. Поэтому полный цикл сдерживания инфляции может занять год или даже более. В идеале ФРС нужен был индикатор инфляционных ожиданий в реальном времени. В своем докладе конгрессу Гринспен сказал, что золото «чутко реагирует на инфляцию», поэтому оно, наряду с другими показателями, «может послужить индикатором изменения инфляционных ожиданий».
Скорее всего, Гринспен опирался в своем докладе на статистику, согласно которой рост цен на золото предшествовал увеличению уровня инфляции в 1968, 1970, 1976, 1982, и 1985 гг. Следовательно, динамику курса золота можно использовать в качестве индикатора инфляционных ожиданий.
Гринспен заявил, что в 1970-х гг. ФРС не смогла своевременно отреагировать на инфляцию. Он сказал, что во время своего пребывания в должности председателя с 1987 года, для корректировки уровня ставок по федеральным фондам с целью адекватного реагирования на инфляционные ожидания использовалась дополнительная информация, в том числе, данные по курсу золота. Это позволило отслеживать и эффективно контролировать уровень инфляции.
На вопрос конгрессмена ЛаФалса о золоте, Гринспен ответил так: «Я думаю, что курс желтого металла отражает настроение людей относительно предпочтительности владения реальными физическими активами вместо валют. Золото – это средство сбережения, которое довольно точно отражает текущие инфляционные ожидания. На протяжении многих лет курс драгметалла служит достаточно хорошим индикатором состояния инфляционных ожиданий. Желтый металл выполняет эту функцию лучше, чем цены на товарные активы и пр.».
Исследование Джорджа Селгина и Билла Ластрейпса
По всей вероятности, отчет Гринспена в 1994 года послужил основанием для экономистов Джорджа Селгина и Уильяма Ластрейпса задаться вопросом о том, как долго и в какой степени ФРС проводила денежно-кредитную политику с оглядкой на курс золота. В 1996 году они опубликовали статью на эту тему под названием «Курс золота и денежно-кредитная политика».
В своем исследовании Селгин и Ластрейпс изучили корреляцию между котировками драгметалла и процентной ставкой ФРС по федеральным фондам и проанализировали протоколы заседаний Федерального комитета по открытым рынкам. Они пришли к такому выводу: «Наши данные подтверждают гипотезу о том, что золото играет важную роль в формировании денежно-кредитной политики США».
Давайте начнем с того, что нашли авторы статьи в протоколах. На заседании 18 марта 1993 года представители центрального банка обсуждали значимость колебаний «цен на чувствительные товарные активы». Вот что говорилось тогда: «Возможность стабильного роста уровня инфляции нельзя исключать. Цены на чувствительные товарные активы и другие индикаторы инфляции уже указывают на необходимость ее сдерживания. Помимо новой информации о ценах и затратах, под такими признаками нужно понимать события на рынках, на которые воздействуют инфляционные ожидания, а именно, рынки облигаций, иностранных валют и чувствительных товарных активов. Все эти показатели нужно внимательно отслеживать».
По мнению Селгина и Ластрейпса, под «чувствительными товарными активами» в протоколе имеется в виду, в том числе и золото.
В протоколах заседания от 21 декабря 1993 года говорится, что именно рост цен на золото подсказал комитету о необходимости ужесточения денежно-кредитной политики: «По мнению некоторых членов комитета, рост долгосрочных процентных ставок и увеличение курса золота могли быть отчасти вызваны обеспокоенностью относительно инфляции. Многие члены отметили, что Комитету придется вскоре ужесточить резервные условия (увеличить процентную ставку по федеральным фондам) для коррекции денежно-кредитной политики, перейдя от текущей, адаптивной политики, к более нейтральной позиции. Это нужно сделать в самом скором времени, чтобы сдержать инфляцию».
Кроме того, Селгин и Ластрейпс создали эконометрическую модель на основе ежемесячных данных с декабря 1982 года по ноябрь 1995 года. Они обнаружили, что когда курс золота повышался, то уровень процентных ставок по федеральным фондам увеличивался примерно через 12 месяцев. ФРС учитывала курс золота, корректируя процентную ставку по федеральным фондам. Безусловно, что ставка по федеральным фондам, в свою очередь, влияла на инфляцию и курс золота. Котировки желтого металла после изменения ставки тоже менялись, но с запаздыванием на год-полтора.
Заключение
В начале 1980-х гг. господствовал мировой долларовый стандарт. США хотели сохранить данное положение, стабилизирую отечественную валюту. Как ни странно, они добились этого благодаря стабилизации долларовой цены на золото. В течение 1980-1990-х гг. в США наблюдался торговый и фискальный дефицит, поэтому политические потребности американских властей были удовлетворены благодаря привилегированному положению в валютной сфере.
Некоторые экономисты, например, Натан Льюис, называют период, рассмотренный в данной статье, временем функционирования «квази-золотого стандарта». Другие авторы с этим не согласны, потому что, строго говоря, ФРС ориентировалась на инфляцию, а не на цену желтого металла. Стабилизация курса золота была побочным результатом. Алан Гринспен в 2017 году писал: «Будучи председателем ФРС, я отвечал на вопросы конгрессмена Рона Пола, ярого сторонника золота. Мы вели с ним интересные беседы. Я сказал ему, что денежно-кредитная политика США пыталась следовать сигналам, которые мог создавать золотой стандарт. Это разумная денежно-кредитная политика даже при бумажных деньгах. Поэтому я сказал ему, что даже если бы мы вернулись к золотому стандарту, денежно-кредитная политика от этого сильно не изменилась бы».
Гринспен тоже называл квази-золотым стандартом денежно-кредитную политику ФРС во время своего пребывания в должности.
Селгин и Ластрейпс писали в своей статье, что ФРС не исходила непосредственно из курса золота, но при этом «поведение ФРС способствовало уменьшению колебаний курса золота». Примечательно то, что Гринспен добился стабильности потребительских цен благодаря стабилизации курса золота. В 1990 году он стабилизировался около отметки в 390 долларов за унцию, а инфляция – на уровне 2,5% через два года.
Однако никто еще не обращал внимания на лизинг золота в этом контексте. Начиная с 1980-х гг. центральные банки увеличивали объем арендуемого золота, что оказывало понижательное давление на его курс. Дело в том, что когда центральные банки ссужают свое золото (обычно слитковым банкам), физическое предложение драгметалла на рынке увеличивается, а это оказывает давление на курс. Когда необходимо ссуду погасить, физический спрос увеличивается, поэтому давление снижается. Лизинг оказывает временное влияние на рынок.
Самый большой совокупный объем арендуемого центрального банками золота был зафиксирован в 2000 году – 5000 тонн (на долю европейских банков пришлось 2119 тонн). Таким образом, лизинг сдерживал курс золота до 2000 года, после чего он снова поднялся. Впрочем, пока не представляется возможным определить, в какой степени лизинг золота искажал инфляционные ожидания и влиял на денежно-кредитную политику США в 1982-1995 гг.
В настоящее время ФРС не хочет повышать ставки, хотя цена на золото растет из-за огромного объема госдолга. Сейчас инфляция считается спасением, а не проблемой, что приведет к негативным последствиям в будущем.
Исследование Яна Ньювенхюйса.
