Рубль
Рубль несколько ослаб на прошлой неделе и продолжил слабеть с начала этой. Драйвером стали инерция от краткосрочной политической нестабильности и конец налогового периода. Мы не склонны драматизировать события, и полагаем, что, как минимум, на текущий месяц диапазон 80-90 рублей за доллар, обозначенный нашим правительством, останется актуальным.
Нефть
Нефть все там же, в диапазоне $72 – 78 за баррель Brent. Стоит отметить, что на рынке нефтяных деривативов царит невиданный за последние 10 лет пессимизм. Шорты хедж-фондов на максимуме, общая чистая длинная позиция пока еще в положительная, но на минимуме более чем за 10 лет. Рынок полностью разочаровался в перспективах роста нефти. А зря. Если проводить аналогии со стагфляцией 70-х, когда и был создан ОПЕК, тогда ему удавалось контролировать рынок, и цена нефти шла в ногу с ценой золота. Рынок часто идет против ожиданий большинства, давая возможность заработать тем, кто видит дальше. Мы верим в рост нефти в долгосрочной перспективе и полагаем, что сигналом к нему будет выход индекса доллара из диапазона консолидации вниз. А пока советуем быть вне рынка.
Доллар
Подтверждается гипотеза о хорошем согласовании действий ФРС и Казначейства США. Хоть Пауэлл и говорит, что ФРС выдерживает темпы сокращения баланса в $1 трлн. в год, в июне, в конечном итоге, они были в 2.5 раза ниже, причем в момент выхода Казначейства на рынок долга упали практически до нуля. Впрочем, все уже привыкли к тому, что действия ФРС могут сильно расходится с заявлениями чиновников ФРС, и, в общем и целом, ФРС действует просто «по обстоятельствам». Такая политика, лишенная реально стратегического измерения, которая выражает стремление немного победить инфляцию при том, что не сильно обрушить рынок труда, не может быть эффективной. В конечном итоге, экономика получает и инфляцию, и безработицу, т.е. стагфляцию. На то, что в США стагфляционный кризис указывает тот факт, что более чем за год ужесточения денежной политики один из ключевых индикаторов «укорененности» инфляции – инфляция услуг за вычетом циклических компонентов, не снизился вообще и колеблется в диапазоне 4.2-5%. Это – новая нормальность американской экономики. Учитывая, что циклические компоненты перестали снижаться, стоит ждать нового ускорения роста цен, при том, что ставка уже высока. Суть в том, что ФРС просто слишком медленно изымает ликвидность, а ценообразование на долговых рынках настолько искажено всей политикой последних 15 лет, что ставка уже не является эффективным инструментом. Это подтверждается тем, что она не влияет даже на такой чувствительный к ставкам сектор экономики, как рынок недвижимости. Он начал восстанавливается и, по последним данным, растет темпами 0.5% м/м, вопреки тому, что ипотека в США стоит 6-7% г/г.
Мы не склонны переоценивать жесткие заявления чиновников ФРС, но и не считаем, что они полностью блефуют. Глядя на факты, мы предполагаем, что половинчатая политика будет продолжаться и дальше. Это приведет к тому, что инфляция останется относительно высокой и, возможно, еще подрастет во втором полугодии, а финансовый сектор будет потряхивать от высоких ставок, но не слишком сильно. Наши ожидания дефицита долларовой ликвидности пока что не оправдались, но и окно ликвидности, которое ФРС выделило Казначейству – не слишком велико. В итоге денег хватает не всем, банки наращивают дорогие заимствования через дисконтное окно, но для бюджета деньги есть.
Описанная выше политика приводит к тому, что у доллара нет драйверов роста и нет драйверов падения. Индекс доллара с начала года находится в боковом тренде, причем границы диапазона сужаются, волатильность падает. В феврале-марте диапазон был 101.5 – 106, сейчас уже 102-104. Движение носит явно коррекционный характер и, в конечном итоге, завершится новой волной ослабления доллара, но сколько еще и как будет развиваться коррекция в ситуации, когда рынок в значительной степени определяется ситуативными действиями ФРС, сказать невозможно. Можно лишь посоветовать наращивать позицию против доллара в инструментах, которые более менее объективно в долгосрочной перспективе отражают инфляционные процессы.
Драгметаллы
Золото, если на него смотреть с начала года, так же в боковом тренде вместе долларом, просто в более широком диапазоне. С середины мая оно торгуется на уровне январских максимумов, а в феврале уходило ниже, в марте, во время банковской паники – выше. С точки зрения теханализа с мартовского максимума идет коррекция и пока что она приняла форму зигзага, завершившись на прошлой неделе в районе $1900, где рынок показал сильный спрос. Сейчас развивается краткосрочный бычий тренд, пробой вверх $1940 закрепит бычьи перспективы.
Серебро также восстанавливается вслед за золотом, борется за уровень $23. Закрепление выше откроет дорогу к $24.5. Платина тоже, похоже, отпадала свое: удержав $900, она развернулась и сейчас пробила обратно вверх мартовские минимумы. Это – хороший бычий сигнал.
Похоже, многие игроки рынка драгметаллов, как и мы ранее, в качестве среднесрочного базового сценария держали в голове сценарий восходящей коррекции доллара, которая могла бы случиться, не скорректируй ФРС свою политику по ситуации. Сейчас они начали отказываться от этой торговой идеи и снова наращивать позиции в драгметаллах.
Дмитрий Голубовский, аналитик «Золотого Монетного Дома»
Обзор не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией или инвестиционным консультированием.
Золотая монета России "100-летие золотого червонца" 2023 г.в.
