Перевод фрагментов отчета, выпущенного компанией «Incrementum» (Лихтенштейн) «In Gold We Trust» 2021 года. Авторы – Рональд-Питер Штоферле и Марк Валек. Часть первая здесь.
Влияние пандемии коронавируса на спрос в 2020 году (продолжение)
Резкий скачок инвестиционного спроса на серебро вызван экономическими и социальными проблемами. Нечто подобное происходило в 2006 году, когда объем спроса увеличился до 118 млн унций, поскольку был основан серебряный биржевой фонд «iShares Silver Trust». В 2009 году показатель превысил 200 млн унций на фоне мирового финансового кризиса.
К сожалению, неизвестно какая часть серебряных биржевых продуктов на финансовых рынках обеспечена выпущенными недавно слитками, а какая – текущими запасами драгметалла на биржах. Некоторые аналитики учитывают эти активы в ежегодной статистике по спросу и предложению, а другие – нет.
В конечном счете, можно сказать, что инвестиционный спрос в 2020 году – единственный сегмент спроса на серебро, который превзошел ожидания большинства аналитиков и вырос в годовом исчислении, даже если не учитывать биржевые фонды и объем запасов драгметалла на товарных биржах.
Влияние пандемии на спрос в среднесрочной перспективе
Большинство аналитиков уверено, что проблемы в денежно-кредитной сфере уже позади, поэтому в их прогнозах объем инвестиционного спроса в 2021-2025 гг. не увеличится. В то же время, явно противореча самим себе, они прогнозируют, что промышленный спрос (не включая фотоэлектрические приложения) уменьшится по сравнению с прошлыми прогнозами, поскольку состояние экономики не вернется к уровню 2019 года. Предположение о слабом состоянии экономики также повлияло на прогнозируемое снижение спроса на серебро со стороны сегмента декоративных продуктов. Успехи этого сегмента спроса частично обусловлены ростом ВВП.
Кроме того, аналитики прогнозируют, что спрос (кроме фотоэлектрики) снизится, а востребованность солнечных батарей вырастет сильнее, чем ожидалось ранее. Прогнозируемый объем потребления серого металла для «зеленой энергетики» повысился на 31 млн унций на 2021-2025 гг. Ранее предполагалось, что среднегодовой объем составит 86 млн унций, но теперь показатель равен 92 млн унций. Эксперты прогнозируют, что на промышленный спрос будет приходиться большая часть совокупного спроса на серебро. Доля увеличится до 54,4% по сравнению с 51,3% в 2015-2019 гг.
Прогноз спроса со стороны фотографической отрасли после пандемии был понижен на 10 млн унций. Эта отрасль находится на закате своих дней, и теперь будет уходить в прошлое скорее, чем предполагалось. На ее долю придется 3,4% спроса в среднем за год (по сравнению с 4,2%).
Объем спроса на ювелирные украшения и столовое серебро в новом прогнозе со стороны большинства аналитиков был понижен на 68 млн унций. Ранее в среднем показатель спроса на декоративный сегмент составлял 276 млн унций в год, а теперь он будет равен 263 млн. Объем инвестиционного спроса (монеты, медали, а также слитки, но не в составе бирж и биржевых фондов), согласно прогнозам, сократится на 14 млн унций в целом. Доля этого сегмента спроса была понижена с 18% до 16,5% от совокупного показателя.
Почему нельзя согласиться с прогнозом спроса на серебро со стороны большинства аналитиков?
Как было сказано в первой части этой публикации, большинство аналитиков признают влияние коронакризиса на промышленный спрос (не считая фотоэлектрики), но при этом ожидают уменьшение инвестиционного спроса. Такой прогноз не даст возможности инвесторам понять, как им извлечь пользу от покупок серебра.
Аналитики, наверное, думают, что в 2020 году социально-экономическая ситуация не изменилась, а мир вернется к трендам 2007-2019 гг., когда центральные банки поддерживали экономику, а власти время от времени прибегали к фискальным стимулам. В таких условиях, надо сказать, ничего не помогло реальной экономике или реальному спросу, как можно было заметить на примере Японии с 1999 года, Европы и Америки с 2007 года. При такой экономической ситуации прогноз большинства аналитиков относительно промышленного и декоративного сегментов спроса на серебро выглядит вполне оправданным. Почему же тогда большая часть аналитиков не считает, что спрос не вырастет, если последствия коронакризиса еще будут в силе?
Среднегодовой объем спроса на слитки и монеты в 2015-2019 гг. составлял 183 млн унций, но при этом большинство аналитиков прогнозирует падение этого показателя до 169 млн унций в 2021-2025 гг.!
События прошлого года подтвердили тот факт, что мировая экономика переживает 13-летний период Тихой депрессии, которая очень похожа на Долгую депрессию 1873-1896 гг. и Великую депрессию 1929-1947 гг. Власти, как и оппозиция, понимают, что сейчас происходит в экономике. Следовательно, надо ожидать увеличения промышленного спроса (не только со стороны фотоэлектрики), поскольку власти и оппозиция заинтересованы в том, чтобы поддерживать экономику.
Власти окажут помощь «зеленой энергетике». Серебро может извлечь пользу от этой политики.
Во-первых, объем серебра, необходимого для солнечных батарей, растет. В 7 прогнозах предполагается, что к 2023 году от 8,4% до 15% предложения серебра придется на солнечные батареи. При верхнем пределе этого диапазона потребуется на 40 млн унций больше серебра по сравнению с предыдущим прогнозом от большинства аналитиков. История сектора солнечных батарей неразрывно связана с поддержкой властей. В начале 2000-х гг. спрос поддерживала Германия; затем эстафета была передана Японии в 2011 году, а в 2016 году – Китаю. Какая страна будет следующей? США?
Во-вторых, электромобили. Инвесторы обычно обращают внимание на электрификацию и аккумуляторы, но серебра нужно больше для других технологий в электромобиле. Серый металл используется для большого количества датчиков. Объем потребления серебра резко вырос за последние годы благодаря добавлению бесчисленных электронных устройств, интегрированных с транспортным средством, таких как дисплеи, индикаторы слепых зон, датчики давления в шинах и т.д. Серебро для автопроизводителей – недорогой продукт высокого качества. Кроме золота, только серебро может похвастаться лучшей электропроводимостью.
Согласно подсчетам, спрос на серебро со стороны автомобильного сектора в 2019 году составил 48 млн унций. В 2020 году наблюдалось сокращение до 43 млн унций из-за коронакризиса. В 2016 году совокупный показатель был равен 45 млн унций, что свидетельствовало о плачевном состоянии мировой экономики. В 2011 году показатель составлял 20 млн унций, а в 2006 году – 8 млн унций. Прогноз большинства аналитиков – показатель вырастет к 2025 году до 71 млн унций.
Если произойдет быстрая и полная замена двигателей внутреннего сгорания на электромобили, то это приведет к скачку спроса на серебро далеко за пределы прогнозируемого 71 млн унций.
В-третьих, серебро извлечет пользу от развития ядерной энергетики. Авторитетные люди считают, что ядерная энергетика опасна для окружающей среды. Другие, не менее авторитетные люди придерживаются противоположной точки зрения. Здесь только отметим, что в 2018 году консалтинговое агентство по драгметаллам «CRU» подсчитало, что спрос на серебро со стороны ядерной энергетики составляет 1-2 млн унций в год.
Программы по обеспечению занятости нужно будет как-то финансировать. Основное бремя упадет на вкладчиков, независимо от того, станет ли источником финансирования суверенный долг, политика печатания денег или программа гарантированного государством займа. Такое финансирование поддержит инвестиционный спрос.
Попытка «сжатия» рынка серебра от Reddit-инвесторов
Одним из важных событий на рынке серебра за последнее время стала активность Reddit-инвесторов. Спекулянты, инвесторы, трейдеры и разного рода любители финансовых махинаций, являются участниками одного из форумов социальной сети «Reddit» под названием «wallstreetbets». Они выявили несколько активов на рынке серебра, которые можно было «сжать». Они начали покупать их, надеясь склонить весы рынка в свою пользу. Всего за 4 торговых дня в 10 серебряных биржевых фондах появилось дополнительные 3,6 тыс. тонн серебра. Однако истории с «GameStop» не суждено было повториться.
Почему эти инвесторы выбрали серебро? Этот актив – самый привлекательный биржевой товар, рынок которого функционирует с большим кредитным плечом. В недавнем отчете «Macquarie» говорится, что соотношение производных финансовых инструментов к рынку физического серебра составляет 193. Второй по величине рынок производных инструментов был у никеля – 86. Соотношение с золотом находилось на уровне 74. Поэтому неудивительно, что инвесторы выбрали серебро.
Как это повлияло на курс драгметалла? Не очень. Однако возникли серьезные трудности с покупкой физического серебра в форме монет и слитков. Стали поступать сообщения о задержках поставок. Некоторые аналитики считали случившееся результатом спекулятивного спроса, усугубившегося на фоне срывов цепочки поставок в связи с пандемией. По их мнению, дело в логистике, а не в революции, которая происходила на рынке.
Мы занимаем сторону Reddit-инвесторов. Да, кредитное плечо у рынка серебра слишком большое. Да, финансиализация общества и экономики дошла до пределов. Однако инвестору на рынке драгметаллов не нужно надеяться на то, что только товарные биржи заправляют рынком серебра. Тренды драгметалла зависят от предложения, спроса инвестиций и состояния инфляции. Текущее десятилетие покажет, что по существу Reddit-инвесторы были правы, но просто слишком нетерпеливы.
