Материал Всемирного золотого совета.
В декабре цена на золото упала на 1% в месячном исчислении, а с начала года прирост оказался на уровне 26%.
Мировые золотые биржевые фонды получили 778 млн долларов США (4 тонны) в форме паев благодаря активным покупкам азиатских биржевых фондов, что значительно компенсировало отток средств из Северной Америки в декабре. Отток был довольно умеренным, учитывая слабые показатели за ноябрь и перспективу фиксации прибыли после такого успешного года. Позитивный прогноз продавцов, вероятно, помог сдержать более значительный отток средств из золота в конце года. Фиксация прибыли также, вероятно, произошла во фьючерсах, где несколько расширенные чистые длинные позиции финансовых менеджеров сократились на 4 млрд долларов (-49 тонн) за месяц, в результате чего совокупный объем чистых позиций снизился до 65 млрд долларов (764 тонны).
ФРС будет потихоньку снижать ставки
Снижение ставки ФРС на 25 б.п. в декабре, наряду с осторожными прогнозами относительно дальнейшего смягчения денежно-кредитной политики, привело к значительным внутридневным колебаниям акций, казначейских облигаций США и золота. Индекс S&P 500 упал на 3%, а доходность 10-летних казначейских облигаций продемонстрировала самый значительный скачок с 2013 года. Золото подешевело более чем на 2%. Осторожные высказывания ФРС побудили некоторых инвесторов зафиксировать прибыль после потрясающего года для акций и золота.
Высокая степень неопределенности
Возможно, такая реакция также отражает уверенность в том, что 20 января рынкам, как и ФРС, придется пережить кадровые перестановки во главе министерства экономики США. Хотя члены ФРС в некоторой степени уверены в том, где будут находиться процентные ставки в конце 2025 года, они расходятся во мнениях относительно того, где будут находиться ставки в конце этого цикла сокращения.
Неопределенность в отношении процентных ставок также отражается в повышенном уровне индекса MOVE - показателя ожидаемой (подразумеваемой) волатильности облигаций, основанного на опционах. Отчасти это результат двух месяцев положительных инфляционных сюрпризов в США. Однако рост долга и дефицита также являются факторами. Неопределенность в отношении процентных ставок должна благоприятствовать золоту в сравнении с облигациями, поскольку повышает соответствующие премии, по крайней мере, в январе, когда предстоят переговоры относительно потолка долга, а также инаугурация президента США.
Золото обращено в другую сторону
В течение последних двух лет наблюдалось ослабление связи между золотом и реальными процентными ставками. В прошлом мы связывали это явление в основном с покупками центральных банков развивающихся стран и премией за геополитический риск. Однако, возможно, неопределенность в отношении облигаций также сыграла свою роль.
Данные свидетельствуют о том, что при высокой неопределенности в отношении процентных ставок, измеряемой индексом MOVE, траектория доходности оказывает меньшее влияние на доходность золота, чем при низкой неопределенности.
Похоже, что это статистически значимое различие, если мы проведем регрессию доходности золота и реальной доходности для случаев, когда индекс MOVE выше 100 (недавно он поднялся до 99). Корреляция снижается более чем в 2 раза, когда неопределенность по облигациям высока, даже с учетом изменений в индексе доллара США.
Таким образом, наряду со спросом со стороны центральных банков и геополитическим риском, указанное обстоятельство может объяснить, почему традиционная модель простой реальной процентной ставки не была столь же точной в последние 2 с лишним года, как после мирового финансового кризиса и вплоть до 2022 года. По мнению экспертов, золото вряд ли будет реагировать на доходность облигаций в негативном ключе до тех пор, пока не ослабнут проблемы, связанные с долгом, стремлением центральных банков продолжать диверсификацию резервов и геополитическими рисками.
Чтобы подлить масла в огонь, неопределенность на рынке облигаций может вновь усилиться в январе, когда администрация Байдена будет проводить свои последние 20 дней в строю. В середине месяца вновь возникнут опасения по поводу потолка долга, когда Казначейство может быть вынуждено пойти на чрезвычайные меры, чтобы избежать дефолта, о чем предупредила действующий министр финансов Джанет Йеллен.
Технический ручной тормоз
Несмотря на то, что неопределенность дает некоторый импульс золоту, мы также принимаем во внимание давление, которое такой звездный год, как 2024, может оказать на цену в будущем. С технической точки зрения золоту придется некоторое время находиться в состоянии перекупленности.
Долгосрочный восходящий тренд может быть приостановлен в начале 2025 года, так как месячные индикаторы импульса предлагают сигнал на продажу после 5 месяцев на территории перекупленности; аналогичные сигналы наблюдались на пиках в 2006, 2008, 2011 и 2020 гг. В долгосрочной перспективе восходящий тренд золота выглядит вполне устойчивым, поэтому любое ослабление в ближайшей перспективе может рассматриваться инвесторами как возможность вернуться к покупке драгметалла на более привлекательных уровнях.
В заключение
Неопределенность в отношении облигаций может означать, что в обозримом будущем золото с меньшей вероятностью будет «негативно» реагировать на доходность облигаций. Это хорошая новость. Однако благодаря выдающимся результатам золота в 2024 году в ближайшей перспективе ему придется нелегко, поскольку технические индикаторы указывают на его перекупленность. Тем не менее, долгосрочный тренд сохраняется, что даст инвесторам возможность купить драгметалл по более привлекательной цене.
