Материал книги Лоуренса Уайта, ученого из Университета Джорджа Мейсона (Вирджиния, США), под названием «Лучшая форма денег: золото, бумажные валюты или биткойн?» (изд-во Кэмбриджского университета, 2023 г.). Часть первая здесь, а вторая - тут.
***
Механизмы, лежащие в основе золотого стандарта, часто оказывались объектом неадекватной и несправедливой критики. В серии публикаций мы попытаемся разобрать и развенчать некоторые, наиболее распространенные, заблуждения относительно золотого стандарта. В подзаголовках размещены не цитаты, а обобщение распространенных заблуждений.
***
«Золотой стандарт по своей сути всегда приводит к дефляции»
Золотой стандарт, как свидетельствует история, редко когда приводил к дефляции. В условиях международного золотого стандарта, существовавшего до Первой мировой войны, в Великобритании наблюдалась небольшая дефляция цен в 1873-1898 гг., а в 1898-1914 гг. – незначительная инфляция. В течение немногим более половины из 93 лет в истории Великобритании – между возобновлением золотого стандарта в 1821 году и его приостановлением в 1914 году – уровень цен повышался. В целом за этот период совокупный годовой уровень инфляции был слегка положительным – 0,1% в год. Если же погрузиться поглубже в историю, в 1717 год, когда Великобритания первая перешла на золотой стандарт, то среднегодовой уровень инфляции составлял 0,53% в год. В США золотой стандарт был приостановлен во время Гражданской войны, но к 1879 году страна присоединилась к международному золотому стандарту. Затем, уже в условиях классического золотого стандарта, совокупный среднегодовой уровень инфляции был равен 0,1%.
Можно было сказать, что период 1920-1940 гг. выбивается из указанного тренда. Однако нужно понимать, что тогда падение уровня цен было не результатом функционирования золотого стандарта, но следствием решений европейских властей, которые были сделаны во время Первой мировой войны, ставшие причиной удвоения и утроения уровня цен в валютах соответствующих стран, а также ввиду возобновления довоенного паритета после окончания войны, что и привело к дефляции.
Тенденция возвращения уровня цен почти к исходному тренду при классическом золотом стандарте не была счастливой случайностью, но характерной чертой функционирования экономики на основе товарных денег. Нисходящее движение уровня цен из-за быстрого роста спроса на монетарное золото (а не из-за постоянного увеличения затрат на добычу драгметалла) увеличивает прибыльность добычи драгметалла и тем самым стимулирует повышение добычи. Увеличение добычи золота возвращает уровень цен к существующему тренду. И наоборот – наблюдается восходящая динамика уровня цен ввиду медленного роста монетарного спроса на золото. Изменения уровня цен, вызванные изменениями спроса на монетарное золото, постоянно колеблются и уравновешивают друг друга.
Опыт европейских стран после Первой мировой войны был предвосхищен опытом США после Гражданской войны. Североамериканские штаты отказались от золотого стандарта в конце 1861 года. Включение печатных станков, создающих не погашаемые в золоте доллары, привело к тому, что покупательная способность бумажного доллара снизилась примерно вдвое по сравнению с золотым долларом. После войны, вместо обесценивания доллара до половины его прежнего веса в золоте, федеральное правительство решило вернуться к золотому стандарту по довоенному паритету, что предполагало необходимость дефляции с целью повышения покупательной способности бумажного доллара до уровня покупательной способности золотого доллара. Правительство приняло терпеливую стратегию, поддерживая количество долларов примерно на одном уровне, позволяя росту объема производства товаров и услуг постепенно привести к снижению цен.
Таким образом, 1865-1879 гг. – это период почти непрерывной дефляции в США – не из-за функционирования золотого стандарта (в то время в США не было золотого стандарта), но по причине его приостановления, а затем послевоенной активности печатного станка, инфляции цен и решения вернуться к довоенному паритету. В странах, где в этот период функционировал золотой стандарт непрерывно, уровень цен никогда не был высоким, поэтому у них не было непрерывной дефляции. Дефляция для межвоенной Европы была необходима в той же степени, как и в США после Гражданской войны. В конце Первой мировой войны уровни цен в национальных валютах были намного выше, чем до войны, и выше послевоенных уровней цен при измерении в золоте. В Великобритании индекс цен более чем удвоился (в 1920 году показатель составлял 245% по сравнению с 1913 г.). Во Франции цены выросли более чем в 4 раза. В период с февраля по октябрь 1920 года индекс оптовых цен во Франции превышал 500% от уровня 1913 года, а в 4-м квартале 1920 года индекс цен в Париже составлял 423% от уровня 1914 года. Послевоенная ситуация в Великобритании показала, что преобладающая мировая покупательная способность золота, содержащегося в довоенном фунте стерлингов, намного превышала покупательную способность текущего бумажного фунта стерлингов. Предоставление возможности погашения фунта по его довоенному паритету (и возможности экспорта без ограничений) при таких обстоятельствах спровоцировало бы (так и случилось в 1925-1931 гг.) значительный объем погашений бумажных фунтов и экспорт золота, поскольку на золото можно было купить больше товаров, чем на бумажные фунты.
Чтобы вернуться к довоенному золотому паритету, не истощая при этом золотой резерв Банка Англии, необходимо было практически сравнять покупательную способность банкнот Банка Англии с количеством золота, на которое их можно было обменять. Уинстон Черчилль, к сожалению, принял решение о возобновлении погашения банкнот в золоте с 1925 года, но при этом разрыв между двумя формами денег, хоть и был меньше, чем в 1920 году, но оставался довольно крупным. Для достижения почти полного уравнивания требовалось сочетание а) сознательной дефляционной политики (увеличение покупательной способности бумажного фунта за счет сокращения количества фунтов по сравнению с объемом производства товаров и услуг, чтобы меньшее количество фунтов требовалось для покупки определенного количества товаров) и б) девальвации (уменьшение содержания золота в фунте стерлингов).
Как уже отмечалось, индекс потребительских цен в долларах США в 1920 году был на 207% выше, чем в 1914 году. Совокупный среднегодовой уровень инфляции за этот период составил 12,9%. Инфляция выросла на фоне увеличения долларовой денежной массы. Монетарная экспансия последовала вследствие притока золота, прибывшего из осажденной Европы, а также по причине экспансионистских покупок активов со стороны ФРС, которые создали дополнительные резервы коммерческим банкам. Золотые резервы ФРС выросли на 1,9 млрд долларов за 4 года, с 1915 по 1918 гг. включительно, достигнув 2,1 млрд долларов к концу 1918 года по сравнению с начальным объемом около 0,2 млрд долларов на конец 1914 года. В те же годы ФРС приобрела казначейских облигаций на 311 млн долларов и коммерческих векселей почти на 2 млрд долларов. Золото перестало поступать после 1918 года, но ФРС продолжала покупать финансовые активы в течение следующих двух лет, еще на 1,1 млрд долларов в период с конца 1918 года по ноябрь 1920 года. С притоком золота и дополнительным увеличением банковских резервов за счет покупки активов ФРС, объем денежной массы в распоряжении населения США вырос на 112% за 6 лет (1914-1920 гг.). После частичной коррекции в 1920-1921 гг. индекс потребительских цен оставался на 73% выше исходного уровня, который экономист Роберт Манделл в своей Нобелевской лекции называл «предвоенным равновесием», и он оставался на этом повышенном уровне или выше его до 1930 года.
Таким образом, уровень цен в США оставался выше своей долгосрочной равновесной устойчивой траектории после 1921 года при сохранении довоенного паритета. Если бы не девальвация доллара, уровень цен в США рано или поздно должен был бы упасть еще больше – и он действительно резко упал в 1929-1933 гг. Уровень цен начал расти после увеличения объема золотых резервов ФРС в результате конфискации монетарного золота, находящегося в частном владении в 1933 году. Девальвация доллара в начале 1934 года, уменьшившая золотое содержание доллара США с 1/20,67 унции до 1/35 унции, одним махом подняла долларовую стоимость золотых резервов ФРС на 69,3%. Это привело к увеличению равновесного уровня цен в той же пропорции, положив конец дефляционному уничтожению инфляции времен Первой мировой войны. Манделл отмечает, что некоторые ведущие защитники золотого стандарта в послевоенный период, такие как французский экономист Шарль Рист и австрийский экономист Людвиг фон Мизес, рекомендовали осуществить девальвацию в качестве более разумной политики, а не возвращаться к довоенному паритету посредством высокой и болезненной дефляции. Мизес утверждал, что дефляционная политика «не может отменить или обратить вспять «несправедливые» изменения в контексте богатства и доходов, вызванные предыдущим инфляционным периодом и также вызывает другие нежелательные сдвиги в контексте богатства и доходах». По мнения Гривза, позже Мизес предложил такое сравнение: если вы сбили человека на своей машине, то вы не уменьшите вред, переехав задним ходом его еще раз.
Великобритания при Черчилле и власти большинства других стран предпочли восстановить довоенное содержание золота в денежной единице, что привело к снижению инфляции, образовавшейся во время войны, благодаря дефляции (или, по крайней мере, ту часть, которая превысила временный глобальный рост цен на золото). Как отметил Манделл, «дефляция 1930-х гг. была зеркальным отражением повышения уровня цен во время войны, которое не было свернуто во время рецессии 1920-1921 гг.». Другие ученые указывают на экономическую логику этого сворачивания, показывая, как дефляция после Первой мировой войны аналогична тому тренду, который наблюдался при возобновлении золотого стандарта на основании старого паритета после приостановления и инфляции ввиду Гражданской войны в США и (в начале XIX века) в период наполеоновской войны в Великобритании.
Подводя итог, отметим, что глобальная дефляция в межвоенный период не могла быть связана с тем, что ведущие страны Европы были при золотом стандарте, поскольку как раз все было наоборот. Дефляция была вызвана, прежде всего, тем, что европейские страны, отказавшись от золотого стандарта, инициировали рост инфляции, а затем пытались восстановить золотой стандарт по довоенному паритету (без девальвации), начав с уровня цен, которые были неприемлемо высокими, учитывая довоенный паритет. Иными словами, покупательная способность валют в послевоенное время была намного ниже покупательной способности золота, которому они были эквивалентны при довоенном паритете. Дефляция возникла не из-за автоматических механизмов золотого стандарта, а прежде всего из-за решений правительств насчет возобновления золотого стандарта по довоенному паритету после высокой инфляции. Всеобщее возобновление золотого стандарта могло бы быть достигнуто без дефляции, если бы власти девальвировали свои национальные валюты.
Долгожданная новинка 2023 года - новый Золотой червонец «Сеятель» - уже в Золотом Монетном Доме! Спешите приобрести!
