Материалы недавно опубликованного годового отчета Института Серебра (Вашингтон, США). Создатели отчета – аналитики компании «Metals Focus».
Введение
Ситуация с инвестиционным спросом на серебро была неоднозначной в 2022 году, как в разрезе разных сегментов (в особенности, среди индивидуальных и профессиональных инвесторов), так и на протяжении года. Все это объясняется геополитическими событиями, макроэкономическими условиями и волатильностью рынка. В этом контексте спрос со стороны институциональных инвесторов был крайне разнохарактерным. В начале года спрос был высоким, но затем произошло повышение реальных ставок, в результате чего профессиональные инвесторы стали сторониться серебра на протяжении большей части года, особенно в 3-м квартале, когда позиции на рынке фьючерсов стали короткими. Отток паев из серебряных биржевых фондов оказался самым высоким с 2011 года (-11% в годовом исчислении). Кроме того, в минувшем году опять снизился объем торговли на биржах серебра. В то же время объем продаж слитков и монет продолжил расти 5-й год подряд (+22% в годовом исчислении), достигнув рекордного максимума – 332,9 млн унций (10,3 тыс. тонн).
Среди ключевых факторов, повлиявших на динамику курса серебра в 2022 году, было усиление геополитической нестабильности на фоне эскалации украинского кризиса. Это событие, в свою очередь, усугубило инфляционное давление по мере резкого роста цен на сырьевые товары, особенно в сфере производства энергоносителей. Объем инвестиций в драгметаллы рос на фоне низкого уровня номинальных ставок и отрицательного уровня реальных ставок в начале года. Ценовые ожидания относительно серебра были положительными на этом фоне, а также учитывая опасения по поводу стагфляции или даже рецессии. Кроме того, в таких условиях внимание индивидуальных инвесторов стало фокусироваться на физических активах, в том числе, на серебре. Резкое уменьшение запасов серебра у Лондонской ассоциации рынка драгметаллов, наряду с феноменальным скачком импорта серебра в Индии, также привлекли большое внимание в прошлом году, поспособствовав установлению положительного настроения на розничном рынке.
Эскалация украинского кризиса в начале 2022 года поначалу пошла на пользу как золоту, так и серебру; соотношение драгметаллов находилось стабильно в диапазоне 75-80 на протяжении большей части 1-го квартала. Однако драгметаллам пришлось несладко, когда ФРС стала повышать ставки в конце апреля, увеличив тем самым индекс американской валюты и доходность американских «казначеек». Это обстоятельство повысило альтернативные издержки владения драгметаллами для институциональных инвесторов, а с более высоким бета-коэффициентом серебра, соотношение между драгметаллами увеличилось до более чем 85.
К ожиданиям резкого повышения процентных ставок в США также добавились опасения относительно рецессии, что привело к еще большему отставанию серебра, поскольку металл пострадал и как драгметалл, и как промышленное сырье. Поэтому к сентябрю показатель соотношения достиг 95.
К концу года показатель откатился снова до 80 ввиду ожиданий, что ФРС замедлит темпы повышения процентных ставок. В начале 2023 года серебро продолжало отставать по темпам роста котировок, несмотря на восстановление темпов роста китайской экономики, а также потенциальных выгод того, что ФРС примет более мягкую политику.
Прогноз
Банковский кризис в марте 2023 года дал позитивный импульс драгметаллам. Пока неизвестно, какими будут последствия этого кризиса для мировой финансовой системы, но нельзя исключать риск новых банкротств. Все это, безусловно, является последствиями денежно-кредитной политики США. Показательно, что, несмотря на заявления председателя ФРС Джерома Пауэлла в марте об отсутствии планов по снижению процентных ставок в 2023 году, на рынках как раз ожидают несколько раундов снижения. Вот почему котировки серебра и золота росли во время написания этого отчета, то есть, в конце марта.
По нашему мнению, снижение процентных ставок произойдет только в следующем году, уровень инфляции уменьшиться, а драгметаллам, не приносящим процентный доход, придется смириться с ростом реальных ставок, который повысит альтернативные издержки владения этими активами. Это может привести к ликвидациям, в особенности среди профессиональных инвесторов, ближе к концу года.
Объем инвестиций в физическое серебро (слитки и монеты)
В 2022 году мировой спрос на физическое серебро зашкаливал. Спрос на слитки и монеты подскочил на 22% в годовом исчислении, до нового максимума в 332,9 млн унций (10,3 тыс. тонн). Все это благодаря улучшению ситуации на индийском рынке, где в 2021 году спрос сильно снизился. Прирост спроса в США и Австралии за 2022 год был относительно небольшим, хотя в каждой из этих стран был зафиксирован новый рекорд. Другая ситуация наблюдалась в Германии, где показатель снизился, но все равно остался на довольно значительном уровне.
Посмотрим теперь ближе на ситуацию в этих странах. В США объем спроса на серебряные монеты и слитки немного вырос в прошлом году – всего на 4%, до 134 млн унций (4,1 тыс. тонн), но при этом все равно достигнул нового рекорда. Стоит помнить, что в 2010-2020 гг. спрос в США в среднем за год достигал «всего» 92,8 млн унций (2,8 тыс. тонн), поэтому становится понятно, что спрос в 2021-2022 гг. был особенно высоким. Что, пожалуй, еще вызывает удивление, так это то, как мало индивидуальных инвесторов в США продают обратно серебряные слитки и монеты. В 2010-2022 гг. рынок США «освоил» 1,2 млрд унций (39,9 тыс. тонн) серебряных слитков и монет. Это огромное количество, но дилерскому сообществу приходится мириться со скромными объемами обратного выкупа серебра. Недостаток инвесторов, продающих обратно серебряные слитки и монеты, был зафиксирован и в начале 2023 года, когда интерес индивидуальных инвесторов резко упал (вплоть до начала банковского кризиса). На рынке золота объем ликвидаций с января по начало марта подскочил до уровней, которые в последний раз наблюдались до пандемии, но вот объем ликвидаций серебра был небольшим.
Возвращаясь к ситуации на американском рынке, отметим, что, как и в случае с 2021 годом, фиксировались случаи дефицита продукции и очень высокие оптовые и розничные наценки (особенно на монеты). Такая ситуация продолжалась до конца 4-го квартала, когда рост рынка, наконец, замедлился. Однако даже тогда, в абсолютном выражении, объем продаж был высоким. Украинский кризис встревожил инвесторов, но больше всего они опасались продолжения роста уровня инфляции в США, который может стать постоянным. В конечном итоге, хоть это и трудно поддается количественной оценке, в США инвесторы не доверяют властям, что и объясняет львиную долю покупок на рынке серебра.
В Европе объем инвестиций в физическое серебро практически не изменился в годовом исчислении, достигнув 64,6 млн унций за 2022 год (2 тыс. тонн), но этот факт не должен помешать нам зафиксировать исключительный спрос в этом регионе. Речь, конечно, идет о Германии, которая на данный момент является крупнейшей страной-потребителем серебра в Европе, несмотря на то что показатель снизился на 3% в результате неожиданного изменения налоговой политики (см. ниже). Как и в случае с другими странами, на спрос в Германии повлияло усиление геополитической нестабильности и рост уровня инфляции. Как и в 2021 году, в Германии наблюдались аналогичные проблемы: дефицит продуктов, удлинение сроков доставки, высокие наценки (которые, впрочем, не помешали покупателям). Важно понимать, что немецкий рынок в большей степени ориентирован на инвестиционные монеты; доля розничного рынка составляет около 85%. Государственные монетные дворы со всего мира получают большие заказы со стороны двух крупнейших рынков – из США и Германии. Проблемы с производством у этих предприятий также усугубляют дефицит продуктов.
Одной из причин большей популярности монет в Германии был благоприятный налоговый режим для серебряных инвестиционных монет из стран, не входящих в ЕС. Этот режим функционировал с 2014 года и внезапно был прекращен в сентябре 2022 года. Затем его продлили до конца 2022 года, но с января 2023 года все серебряные инвестиционные продукты облагаются НДС в размере 19%. В результате этих нововведений рынок фактически обвалился, поэтому объем продаж за первый квартал снизился более чем на 80% в годовом исчислении. В конечном итоге, как мы ожидаем, рынок восстановится, но потребуется некоторое время, чтобы люди привыкли к новому финансовому режиму. Тем не менее, совокупный годовой объем продаж, согласно прогнозам, упадет на 11% в годовом исчислении.
В Австралии спрос на инвестиционное физическое серебро вырос на 15% в годовом исчислении, несмотря на и без того высокий показатель за прошлый год, достигнув 17,3 млн унций (539 тонн). Это самый высокий показатель как минимум с 2010 года, то есть, с тех пор как компания «Metals Focus» ведет свои исследования. Однако исходя из наших разговоров с местными дилерами и производителями, такого спроса, как за последние два года, они никогда еще не видели прежде. Спрос подкреплялся теми же факторами, что и в Северной Америке и Европе, а именно, опасениями относительно глобальной макроэкономической и геополитической нестабильности. Помимо высокого уровня инфляции, риска падения мировых рынков и украинского кризиса, интерес австралийских инвесторов к серебру усилился еще и по причине того, что внутри страны ситуация с рынком недвижимости вызывала опасения, а отношения с Китаем ухудшались.
В Индии спрос восстановился в 2021 году после ликвидаций в 2020 году. При этом в 2022 году показатель подскочил на 188%, достигнув 79,4 млн унций (2,4 тыс. тонн), что является самым высоким уровнем после рекорда, зафиксированного в 2015 году. Важно отметить, что хотя инвестиционный спрос был ниже предыдущих максимумов, он все же был на 40% выше допандемического уровня (2019 г.).
Долгожданная новинка 2023 года - новый Золотой червонец «Сеятель» - уже в Золотом Монетном Доме! Спешите приобрести!
