Материал ежегодного отчета от Института Серебра (Вашингтон).
В 2025 году хронический дефицит серебра наконец дал о себе знать в полной мере. Сокращение запасов, отток металла из Лондона и значительные объемы серебра, «замороженные» в биржевых продуктах, создали взрывоопасную ситуацию на рынке: резко выросли арендные ставки, а за ними — и цены. На этом фоне серебро продемонстрировало по-настоящему выдающийся результат. Начав 2025 год ниже отметки 29 долларов за унцию, к декабрю котировки обновили целую серию исторических максимумов, достигнув пика в 84 доллара, а затем продолжили рост уже в 2026 году. Средняя годовая цена увеличилась на 42% по сравнению с предыдущим годом и превысила 40 долларов за унцию.
Большую часть года макроэкономическая и геополитическая ситуация играла на стороне золота, что привело к росту и последующему закреплению высокого соотношения золота к серебру. Опасения по поводу американских торговых тарифов подтолкнули желтый металл к новым рекордам уже в первые четыре месяца года, одновременно усилив тревогу относительно глобального экономического роста. Серебро, ввиду зависимости от промышленного спроса, оказалось в менее выгодном положении и временами отставало, как и другие промышленные металлы. Дополнительным фактором в пользу золота стали опасения относительно сохранения независимости Федеральной резервной системы США на фоне давления со стороны администрации Дональда Трампа. Ожидания снижения процентных ставок также поддерживали сектор драгметаллов в целом, но именно золото получало от этого фактора непропорционально большую выгоду. Геополитическая нестабильность на нескольких направлениях усиливала спрос на золото как защитный актив, тогда как серебро получало от этого гораздо меньшую поддержку.
Однако ближе к концу года ситуация изменилась радикально. Соотношение золота к серебру, достигшее пика на уровне 107:1 в апреле и остававшееся выше 85:1 до конца сентября, резко сократилось в третьем квартале. В декабре показатель опустился ниже 55:1 — самого низкого уровня с марта 2013 года. Сильнейший физический спрос, ограниченные запасы и устойчиво высокие цены на промышленные металлы, прежде всего на медь, поспособствовали тому, что серебро начало опережать золото по темпам роста курса. Инвесторы, которые ранее делали ставку на золото, начали активно переключаться на белый металл.
Если обратиться к фундаментальным показателям, то следует отметить, что добыча серебра выросла на 3% и достигла 846,6 млн унций (26,3 тыс. тонн). Основной вклад в рост внесли страны Центральной и Южной Америки благодаря расширению проектов в Чили и повышению содержания металла в рудах в Перу. В то же время Мексика продолжала сдерживать общий объем производства в Северной Америке. Объемы вторичной переработки увеличились на 2% — до 197,6 млн унций (6,1 тыс. тонн), что стало максимальным показателем за последние 13 лет. Рост был обеспечен в основном увеличением переработки ювелирных изделий и столового серебра, хотя узкие места на перерабатывающих заводах и высокие арендные ставки ограничили потенциал более резкого увеличения предложения. Кроме того, во второй половине года существенно выросло хеджирование со стороны производителей: скорректированный по дельте объем хеджевых позиций достиг примерно 50 млн унций (1,5 тыс. тонн); речь идет о том, что производители боялись, что цена на их продукт упадет к моменту продажи. Чтобы не потерять прибыль, они заключали сделки на срочном рынке (фьючерсы, опционы), фиксируя цену продажи заранее; дельта показывает чувствительность опциона к изменению цены базового актива. Корректировка по дельте позволяет привести все виды хеджа (как фьючерсы, так и опционы) к единому знаменателю, показывающему, какой объем серебра защищен от изменения цены.
Спрос, напротив, сократился на 2% — до 1,13 млрд унций (35,1 тыс. тонн), что стало самым низким уровнем с 2021 года. Промышленный спрос снизился на 3% — до 657,4 млн унций (20,4 тыс. тонн), что стало первым падением после пандемии. Снижение спроса в секторе солнечной энергетики и экономия на использовании металла перевесили рост потребления, связанный с развитием дата-центров для искусственного интеллекта, оборудования для высокоскоростной передачи данных, расширением рынка электромобилей и зарядной инфраструктуры для них. Существенные потери были зафиксированы и в ювелирном сегменте, а также в производстве столового серебра— рекордно высокие цены особенно негативно сказались на спросе в Индии. При этом вырос спрос на инвестиционные монеты и слитки: он увеличился на 14%, причем значительные приросты наблюдались сразу в нескольких регионах.
На этом фоне совокупный дефицит рынка резко сократился до 40,3 млн унций (1,2 тыс. тонн). Тем не менее это уже пятый год подряд, когда рынок остается в состоянии дефицита, что усиливает давление на мировые запасы. В таких условиях перемещение металла в хранилища Чикагской товарной биржи, рост объемов серебра в биржевых продуктах и всплеск физического спроса привели в октябре к беспрецедентному кризису ликвидности. Позднее металл стали возвращать в Лондон, и ситуация несколько стабилизировалась. Однако ключевой вывод остается неизменным: рынок вступил в эпоху меньшего количества запасов. Дефицит не обязательно будет ощущаться постоянно, но ликвидность, вероятно, останется более ограниченной, арендные ставки — более волатильными, а ценовые колебания — более резкими, чем привыкли инвесторы в предыдущие годы. С учетом того, что дефицит сохраняется, возвращение к прежнему балансу рынка в обозримом будущем представляется маловероятным.
Предложение серебра в 2025 году
В 2025 году мировой объем добычи серебра увеличился на 3% по сравнению с предыдущим годом и достиг 846,6 млн унций (26,3 тыс. тонн). Основной вклад в глобальный рост обеспечили страны Центральной и Южной Америки, где производство выросло на 5% в годовом выражении. Это было связано с выходом на проектную мощность новых предприятий в Чили и повышением содержания серебра в рудах в Перу, прежде всего на месторождении Антамина. В Северной Америке производство, напротив, снизилось до минимального уровня за последнее десятилетие: падение добычи в Мексике — вызванное операционными сбоями, изменениями в политике и ухудшением качества руд — перевесило рост в США и Канаде, где увеличение переработки и рост производства побочных металлов поддержали общий объем. В Аргентине добыча продолжила снижаться из-за исчерпания активов и ограниченного числа новых проектов. В Азии выпуск сократился третий год подряд на фоне перебоев в Индонезии и ухудшения качества руд в Индии. В Океании производство уменьшилось из-за падения содержания металла на руднике Каннингтон, тогда как в странах СНГ и Европе объемы выросли благодаря запуску новых проектов. Наибольший относительный прирост продемонстрировала Африка, где расширение рудника «Zgounder» в Марокко стало ключевым драйвером роста.
После достижения многолетнего минимума в 2024 году совокупный хеджевый портфель производителей серебра (скорректированный по дельте) резко увеличился в 2025 году и достиг примерно 50 млн унций (1,5 тыс. тонн). Основной рост пришелся на вторую половину года. Преобладают краткосрочные контракты, что позволяет компаниям сохранять потенциал участия в дальнейшем росте цен. Опционы по-прежнему остаются предпочтительным инструментом хеджирования.
Вторичная переработка серебра росла второй год подряд: ее объем увеличился на 2% и составил 197,6 млн унций (6,1 тыс. тонн). Это самый высокий показатель за последние 13 лет, однако динамика в разных сегментах различалась. Наиболее чувствительные к цене направления — ювелирные изделия (+6%) и столовое серебро (+7%) — продемонстрировали наибольший прирост, поскольку рост цен в течение года стимулировал продажу старых изделий на переработку. Тем не менее объемы были ограничены ввиду узких мест на перерабатывающих мощностях, усугубленными высокими арендными ставками. В промышленной переработке также наблюдались разнонаправленные тенденции: увеличение объемов отходов производства этиленоксида компенсировалось снижением переработки электронного лома.
Чистое предложение со стороны официального сектора в 2025 году осталось практически неизменным. Абсолютные объемы по-прежнему невелики и составили всего 1,5 млн унций (46 тонн).
Спрос на серебро в 2025 году
Совокупный спрос на серебро в 2025 году сократился на 2% и составил 1,13 млрд унций (35,1 тыс. тонн) — это самый низкий показатель с 2021 года. После четырех лет уверенного роста в промышленном сегменте появились признаки ослабления, главным образом из-за снижения спроса в секторе фотоэлектрических панелей. Ювелирная отрасль и производство столового серебра также понесли ощутимые потери на фоне рекордно высоких цен. При этом рост инвестиционного спроса составил 14%.
Промышленный спрос впервые с периода после пандемии сократился — на 3%, до 657,4 млн унций (20,4 тыс. тонн). Снижение зафиксировано почти во всех крупных регионах, за исключением Европы, где потребление осталось практически неизменным. В разрезе сегментов спрос в секторе электроники и электротехники снизился на 2%. При этом глобальная гонка за расширение вычислительных мощностей для искусственного интеллекта стимулировала модернизацию дата-центров и инфраструктуры высокоскоростной передачи данных, что увеличило использование серебра в серверах и высокопроизводительном оборудовании. Расширение рынка электромобилей и зарядной инфраструктуры также поддерживало спрос, особенно в Китае. Однако эти позитивные факторы были сведены на нет спадом в секторе солнечной энергетики, где жесткая конкуренция и рост стоимости серебра вынудили производителей экономить на металле и заменить его альтернативными материалами. В производстве припоев и твердых сплавов отмечен умеренный рост на 1%, обусловленный развитием автомобильной и аэрокосмической отраслей. В то же время прочие промышленные сегменты продемонстрировали наиболее заметное снижение — на 7% — главным образом из-за замедления ввода новых мощностей по производству этиленоксида.
Продолжился и долгосрочный структурный спад спроса в фотографии: в 2025 году объемы снизились до нового многолетнего минимума — 24,2 млн унций (751 тонна). Наибольшее сокращение зафиксировано в медицинском секторе, прежде всего в Китае. В то же время спрос на аналоговую фотографию начал проявлять осторожные признаки стабилизации.
После умеренного роста в 2024 году мировой объем производства серебряных ювелирных изделий в 2025 году сократился на 8% — до 189,3 млн унций (5,8 тыс. тонн), что стало самым низким показателем с 2021 года. Основной причиной стали рекордно высокие цены на металл, которые уменьшили доступность украшений для покупателей. Наиболее заметное снижение зафиксировано в Индии — крупнейшем производителе ювелирных изделий из серебра. Здесь дороговизна металла особенно сильно ударила по спросу из сельской местности и сегменту традиционных покупок. Тем не менее определенную поддержку рынку оказали изделия из позолоченного серебра и развитие организованной розничной торговли, что несколько ограничило масштабы падения. В Европе объемы сократились на 10%, причем главным фактором стало снижение производства в Италии — на фоне падения экспорта, вызванного тарифной политикой США, и ослабления конечного спроса. В Северной Америке объемы производства снизились на 7%. В то же время Восточная Азия продемонстрировала большую устойчивость: в Китае выпуск вырос на 5% благодаря замещению золота серебром и активным инновациям в дизайне продукции, а в Таиланде производство увеличилось сразу на 24% на фоне мощного экспорта в Индию.
В сегменте столового серебра падение оказалось еще более серьезным. Мировой спрос сократился на 21% и составил 42,1 млн унций (1,3 тыс. тонн), а это минимальный уровень за последние четыре года. Как и в случае с ювелирными изделиями, основная доля снижения пришлась на Индию, где высокие цены резко сократили покупки в подарочном сегменте, а производители и продавцы начали переходить к более легким изделиям, чтобы удержать покупателей. Аналогичные факторы обусловили падение на 22% во втором по величине рынке — Непале, а также снижение спроса в других странах, включая США и Италию.
Инвестиционный спрос на серебряные монеты и слитки в 2025 году вырос на 14%, и это после 2-х лет, когда наблюдалось уменьшение показателей. Рост был зафиксирован в большинстве регионов мира, за исключением США. В Индии физические инвестиции в серебро увеличились на впечатляющие 33% по сравнению с предыдущим годом. Этот показатель мог бы быть еще выше, если бы не значительный приток средств в биржевые продукты, которые получили нетто поступления в объеме около 68,3 млн унций (2,1 тыс. тонн). В Европе физический инвестиционный спрос частично восстановился, однако его объем остался менее чем наполовину от пиковых значений 2022 года. Значительный рост интереса к физическому серебру также наблюдался в Восточной Азии и на Ближнем Востоке — регионах, где ранее инвестиционный спрос был сравнительно небольшим.
Впрочем, в США спрос на инвестиционные изделия из серебра сокращается уже третий год подряд. В 2025 году объемы практически сократились вдвое, достигнув самого низкого уровня как минимум с 2010 года. Победа Дональда Трампа на президентских выборах снизила интерес части инвесторов, ориентированных на Республиканскую партию, к покупке драгметаллов как защитного актива. Кроме того, на протяжении первых девяти месяцев года значительное влияние оказывали продажи со стороны инвесторов, фиксировавших прибыль на фоне стремительного роста цен, что дополнительно усилило падение спроса.
