Материал Института Серебра (Вашингтон).
Введение
Курс серебра (по лондонскому фиксингу) за последние два десятилетия вырос с минимума в 5,50 долларов в 2004 году до максимума в 48,70 долларов в 2011 году, а затем, пять лет спустя, упал до минимума в 13,58 долларов в период медвежьего рынка. Котировки серебра росли в течение последних 3-х лет, за исключением короткого скачка вниз, связанного с пандемией, и несколько периодов с ралли привели цену к отметке выше 20 долларов.
Данный отчет о рынке серебра призван выявить и объяснить факторы, лежащие в основе роста и падения цены на этот драгметалл за последние десятилетия. Во-первых, в нем рассматриваются фундаментальные факторы спроса и предложения серебра, чтобы определить, в какой степени их изменения могли повлиять на цену. Во-вторых, анализируются различные внешние факторы, которые могли повлиять на изменение цены на серебро.
Изучение исторических данных и современных сведений о том, что, по мнению участников рынка и наблюдателей, могло за указанный период определять цены, приводит к некоторым ключевым выводам относительно ценообразования серебра.
В данном отчете делается вывод о том, что не существует волшебной формулы или комбинации факторов, которая бы постоянно и точно объясняла уровень или изменение цены на серебро. Цена на серебро изменяется, конечно, не по воле случая, но и ее будущее не является полностью предсказуемым на основе прошлых трендов. Это замечание особенно применимо к внешним факторам, часть из которых, как кажется, оказывает стабильное и полностью предсказуемое влияние на цену серебра. Один или сочетание этих внешних факторов, таких как обменные курсы или процентные ставки, могут в течение определенного периода быть основным фактором, но даже в краткосрочной перспективе случаются моменты, когда это не так и на первый план выходит другой фактор, определяющий цену (пусть даже временно).
Однако было бы ошибочно делать из вышесказанного вывод о невозможности определения и упорядочивания по степени важности тех корреляций, которые, скорее всего, оказывают наиболее сильное влияние на курс серебра. И хотя не следует путать корреляцию с причинно-следственными связями, статистические данные четко указывают на те факторы, которые являются наиболее значимыми для цен на серебро в долгосрочной перспективе.
Прежде чем перейти к ключевому вопросу о том, какие из факторов спроса/предложения и внешних факторов, рассматриваемых в данном отчете, оказывают наибольшее влияние на цены на серебро, стоит остановиться на том, почему курс серебра определяется множеством факторов, которые различаются по времени и интенсивности своего влияния.
Такое положение дел в немалой степени объясняется тем, что серебро является одновременно драгметаллом и промышленным сырьем. Большую часть времени на первый план выходят те факторы, которые обычно определяют поведение инвесторов, например, курс доллара или процентные ставки. Однако в другие моменты цена на серебро в большей степени зависит от изменений или ожиданий в отношении тех экономических показателей, которые особенно важны для сырьевых товаров, например, статистика по промышленному производству и росту ВВП. Доказательством двойственной природы серебра является высокая корреляция этого металла с золотом, а также, зачастую, с медью и более широким спектром сырьевых товаров.
Анализ спроса и предложения в значительной степени позволяет объяснить динамику цен на сырьевые товары, у которых практически нет запасов, а интерес к ним со стороны инвесторов/спекулянтов ограничен. Серебро, конечно, не вписывается в такое описание. Тем не менее, было бы неправильно игнорировать влияние на его цену значительных изменений в добыче или спросе на него, особенно в долгосрочной перспективе. Например, совокупный рост добычи более чем на 150 млн унций (34%) в 1994-2001 гг. привел к значительному увеличению предложения и стал фактором, удерживающим цены на низком уровне в конце 1990-х и начале 2000-х годов. Что касается спроса, то резкое снижение использования серебра в фотографическом деле (общая потеря 200 млн унций с пика в 1999 году до 2022 года) было бы катастрофическим для курса, если бы его не компенсировал, во-первых, огромный рост промышленного спроса в 2000-х гг. и, во-вторых, резкий рост закупок слитков и монет инвесторами с начала того десятилетия.
Как следует из приведенного выше упоминания об инвестиционном спросе, влияние факторов спроса и предложения на цену не ограничивается только объемом добычи или спросом со стороны производителей изделий из серебра. Все это потому, что серебро является ценным, благородным металлом, а также может похвастаться функционированием в качестве денег на протяжении большей части истории человечества. Кроме того, существует большое количество запасов серебра на поверхности в форме, близкой к рыночной, как изделий из него, так и слитков. Они могут вернуться на рынок вследствие ценовых и других сигналов и, в свою очередь, повлиять на динамику и уровень цены на серебро.
Объем надземных запасов во всех формах в значительной степени кратно превышает объем годового предложения/спроса на серебро. За последние три десятилетия совокупный спрос со стороны производителей изделий из серебра (без учета монет) составил почти 24 млрд унций. Большая часть этого серебра не была переработана и теоретически остается "доступной" для рынка.
На практике, однако, значительная его часть либо "потеряна", либо непрактична и/или нерентабельна при, в общем и целом, любой цене на серебро. Однако несмотря на то, что запасы серебряных изделий на поверхности земли не столь ликвидны, как в случае с золотом (ввиду значительного количества дорогостоящих ювелирных изделий), данные показывают, что время от времени рост или падение предложения лома были достаточно значительными, чтобы оказать определенное влияние на котировки серебра. Например, если бы в 2012-2015 гг. объем поставок лома не сократился более чем на 60 млн унций, то падение цен на серебро за тот же период наверняка было бы еще сильнее.
Можно сделать вывод, что переработка наземных запасов изделий из металла лишь в редких случаях влияет на цену, однако это наблюдение не верно в отношении наземных запасов инвестиционного серебра, которое так же связано с изменениями спроса со стороны инвесторов и государств.
В 1970-х гг. рост цен на серебро привел к истощению запасов слитков, накопленных в 1960-х гг. В 1979 году резкий рост цен привел к фиксации прибыли у текущих держателей и к покупкам со стороны новых инвесторов, но при этом запасы слитков в чистом виде увеличились. В 1980 году и в оставшуюся часть этого десятилетия наблюдался значительный рост запасов, принадлежащих инвесторам, несмотря на тенденцию к снижению цены на серебро. В 1990-е годы, напротив, наблюдалось истощение запасов слитков, поскольку инвесторы окончательно потеряли надежду на возвращение бычьего рынка серебра, а те, кто получил позиции этих инвесторов по серебру в собственность, ликвидировали их, чтобы вложить в другие активы. Безусловно, рост запасов слитков смягчил падение курса серебра в 1980-х годах и усугубил его медвежий рынок в 1990-х гг.
С 2008 года запасы слитков значительно выросли, поскольку инвесторы год за годом становились чистыми покупателями серебра. (Продажи со стороны государств, которые были значительными в 1999-2006 годах, существенно снизились за последние 15 лет). Постоянное наращивание запасов происходило в период, когда цены на серебро в большинстве случаев были крайне неустойчивыми. Инвестиционный спрос в целом освоил все имеющиеся на рынке излишки серебра. Иногда, как, например, в 2015 году, стремление инвесторов извлечь выгоду из низкого курса, например, в Индии, влияло на инвестиционный спрос и увеличивало запасы слитков. Это явление помогло сформировать нижний предел цены в то время, когда серебро находилось под давлением. В другие периоды наращивание запасов было связано скорее с инвестированием, вызванным ростом цен на серебро, в частности, в 2020 году.
Среди внешних факторов, влияющих на серебро, которые рассматриваются в данном отчете, золото занимает особое место. Значительные колебания в соотношении золота и серебра могут свидетельствовать о слабой корреляции, но на самом деле все обстоит с точностью до наоборот. Ценовая корреляция между этими двумя металлами исторически очень высока. Однако это не означает, что они не могут отдаляться друг от друга в течение длительных периодов. Серебро меньше, чем золото, коррелирует с экономическими и финансовыми факторами, которые определяют цены на финансовые активы. Серебро в большей степени, чем золото, коррелирует с теми факторами, которые обычно определяют цены на сырьевые товары. И хотя серебро более волатильно в этой паре и обычно имеет гораздо больший торговый диапазон, золото и серебро обычно движутся в одном направлении. Среди внешних факторов, влияющих на цену серебра, помимо курса золота, следует особо отметить медь и индекс CRB (товарных фьючерсов) (оба почти всегда положительно коррелируют с серебром, но часто лишь умеренно), а также индекс доллара США DXY (за последние 13 лет отрицательно коррелирует, за исключением одного квартала, но статистически эта связь гораздо слабее, чем связь золото-доллар). В заключение следует отметить, что влияние инфляции и процентных ставок на котировки серебра не является однозначным.
Номинальные и реальные цены (начало)
Курс серебра за первые 10 месяцев 2023 года составил в среднем 23,29 долларов за унцию. Это значительно выше показателя за весь 2022 год – 21,73 долларов за унцию. Цена серебра также находится значительно выше среднего показателя 2014-2019 гг., составляющего 16,81 долларов за унцию. За последние 3 года восстановление объемов добычи после спада, вызванного пандемией, в сочетании с активным инвестиционным спросом привели к росту цены на серебро и ее торгового диапазона. Тем не менее, котировки по-прежнему далеки от своих пиков на бычьем рынке 2011-2012 гг.
Разумеется, речь идет о номинальных ценах. Если посмотреть на курс с поправкой на инфляцию, то можно увидеть более интересную перспективу, особенно на фоне более давних событий. Корректировка номинальной цены с учетом индекса потребительских цен США и индексация среднемесячных данных к июню 2023 года показывает, насколько высокими были пики прошлых лет в "сегодняшних деньгах". Так, пик апреля 2011 года составил 57 долларов за унцию, а среднемесячный максимум января 1980 года - не менее 153 долларов за унцию (см. график внизу).
Что касается перспектив, то серебряные быки могут спать спокойно, ведь курс серебра в реальном выражении все еще выглядит неплохо на уровне чуть ниже отметки в 25 долларов. Серебро также, вероятно, "недооценено" по отношению к золоту; при этом соотношение золота и серебра в первой половине 2023 года составляло в среднем исторически высокое значение 83:1.
Продолжение следует…
