Материал Всемирного золотого совета.
Золото играет ключевую роль стратегического долгосрочного актива и одного из основных активов в оптимальном диверсифицированном портфеле. Инвесторы могут вполне понять ценность золота с течением времени, купив его на долгосрочную перспективу и пользуясь его статусом "защитного актива" в периоды экономической нестабильности.
Золото — это высоколиквидный актив, который не является чьим-либо обязательством, не несет кредитного риска и является дефицитным, что позволяет ему сохранять свою стоимость в течение долгого времени. Кроме того, золото востребовано в различных сферах, будучи инвестиционным, резервным, ювелирным и технологическим ресурсом. Благодаря этим характеристикам золото может повысить эффективность инвестиционного портфеля в трех основных измерениях:
- обеспечение долгосрочной доходности;
- улучшение диверсификации;
- увеличение ликвидности.
Эти характеристики делают золото отличным дополнением к портфелю из акций и облигаций.
Более того, широкая интеграция экологических, социальных и управленческих целей в инвестиционных стратегиях возымеет серьезные последствия, а золото может сыграть определенную роль в соответствии с этими целями. Золото вскоре может быть признано в качестве актива, который добывается в соответствии с определенными моральными и правовыми принципами и поставляется по цепочке поставок, которая отвечает высоким стандартом в области экологического, социального и управленческого менеджмента. Золото также может сыграть важную роль в снижении воздействия климатических рисков на инвесторов.
Основные характеристики золота
Долгосрочный источник дохода
Инвесторы уже давно считают золото выгодным активом в периоды нестабильности. Однако на протяжении всей истории этот металл приносил долгосрочный положительный доход как в условиях кризиса, так и на фоне экономического роста. Золото обладает особой устойчивостью и способностью обеспечивать солидную доходность в различных рыночных условиях благодаря многообразию источников спроса. С одной стороны, золото часто используется в качестве актива для защиты и приумножения богатства в долгосрочной перспективе, но с другой стороны, оно также является потребительским товаром, поскольку пользуется спросом в ювелирной и технологической отраслях. В периоды экономической нестабильности именно контрциклический инвестиционный спрос способствует росту цены на золото. Однако на фоне экономического роста проциклический потребительский спрос поддерживает его рост. В совокупности эти факторы придают золоту способность обеспечивать стабильность в различных экономических условиях.
За полвека цена на золото в долларах США росла почти на 8% в год с 1971 года, то есть, с тех пор, когда был упразднен Бреттон-Вудский золотой стандарт. За этот период долгосрочная доходность золота сравнялась с доходностью акций и превысила доходность облигаций. За последние 3, 5, 10 и 20 лет золото также опережало многие другие ведущие классы активов по уровню доходности.
Кроме того, многообразие источников спроса на золото делает его менее волатильным активом, чем некоторые фондовые индексы, другие сырьевые товары или альтернативные активы.
Победа над инфляцией, борьба с дефляцией
Золото уже давно считается средством защиты от инфляции, и данные подтверждают это: с 1971 года оно опережает американский и мировой индексы потребительских цен (ИПЦ).
Золото также защищает инвесторов от высокой инфляции. В те годы, когда инфляция составляла 2%-5%, цена золота росла в среднем на 8% в год. При еще более высоком уровне инфляции эта цифра значительно увеличивалась. Таким образом, в долгосрочной перспективе золото не только сохраняет капитал, но и помогает ему расти.
Согласно нашим исследованиям, золото также хорошо себя чувствует в периоды дефляции. Такие периоды характеризуются низкими процентными ставками, сокращением потребления и инвестиций, а также финансовой нестабильностью - все эти факторы, как правило, способствуют росту спроса на золото.
Средство сбережения
В прошлом ведущие валюты были привязаны к золоту. Все изменилось после отмены Бреттон-Вудского золотого стандарта в 1971 году. С тех пор, за редким исключением, золото значительно опережает по покупательной способности все основные валюты и сырьевые товары в качестве средства обмена. Впрочем, эти преимущества были особенно заметны сразу после отмены золотого стандарта, но и в последнее время золото продолжает обгонять большинство ведущих валют. Ключевым фактором такой устойчивой динамики является то, что добыча золота росла медленно - примерно на 1,7% в год за последние 20 лет.
В отличие от желтого металла, бумажные деньги можно печатать в неограниченном количестве для поддержки денежно-кредитной политики, примером чему служат меры количественного смягчения после глобального финансового кризиса и пандемии коронавируса. Во время этих кризисов многие инвесторы стали покупать золото, чтобы защитить себя от девальвации валют и сохранить свою покупательную способность на длительное время.
Фактически, быстрый рост денежной массы в США и низкие процентные ставки создали оптимальные условия для роста курса золота.
Эффективная диверсификация
Эффективные инструменты диверсификации порой трудно найти. Многие активы все сильнее коррелируют между собой по мере роста нестабильности рынка, что отчасти обусловлено принятием инвестиционных решений, связанных с риском. Поэтому многие так называемые инструменты диверсификации не способны защитить инвесторов, когда те нуждаются в этом больше всего.
Золото отличается тем, что его отрицательная корреляция с акциями и другими рисковыми активами увеличивается по мере распродажи этих активов. В качестве примера можно привести мировой финансовый кризис 2008-2010 гг. Акции и другие рисковые активы упали в цене, как и хедж-фонды, недвижимость и большинство сырьевых товаров, которые долгое время считались инструментами диверсификации портфеля. Золото, напротив, удержалось на плаву и выросло в цене, подорожав на 21% в долларах США с декабря 2007 года по февраль 2009 года. И во время последних резких падений фондового рынка в 2020 и 2022 годах показатели золота оставались на высоте.
Такие высокие показатели не должны никого удивлять. За редким исключением, золото было особенно доходным активом в периоды системного риска, обеспечивая положительную доходность и снижая общие потери портфеля.
Однако золото работает на инвесторов не только в периоды потрясений. Золото также может обеспечивать положительную корреляцию с акциями и другими рисковыми активами в условиях положительной конъюнктуры, что делает золото универсальным инструментом хеджирования.
Это преимущество обусловлено двойственной природой золота: оно является одновременно инвестиционным и потребительским товаром. Таким образом, долгосрочные положительные показатели золота обеспечиваются и ростом доходов населения.
Согласно нашему анализу, при сильном росте акций их корреляция с золотом может увеличиваться. Это обусловлено эффектом роста благосостояния, поддерживающим потребительский спрос на золото, а также спросом со стороны инвесторов, ищущих защиту от более высоких инфляционных ожиданий.
Глубокий и ликвидный рынок
Рынок золота является крупным, глобальным и высоколиквидным. По нашим оценкам, объем запасов физического золота в валютном исчислении у инвесторов и центральных банков составляет около 4,8 трлн долларов США, еще 1 трлн долларов приходится на открытый интерес по деривативам, обращающимся на биржах и внебиржевом рынке.
Рынок золота также более ликвиден, чем некоторые крупные финансовые рынки, включая евро/иену и промышленный индекс Dow Jones, а объемы торгов драгметалла аналогичны объемам торгов 1-3-летними казначейскими обязательствами США и американскими "казначейками", защищенными от инфляции среди первичных дилеров. В 2022 году среднедневной объем торговли золотом составлял около 132 млрд долларов США. В этот период на внебиржевые спотовые и производные контракты приходилось 78 млрд долларов США, а фьючерсы на золото торговались на 52 млрд долларов США в день на различных мировых биржах. Дополнительным источником ликвидности являются золотые биржевые фонды, обеспеченные соответствующим драгметаллом: в среднем в день на торговлю этими активами приходится 2,3 млрд долларов США.
Столь большой масштаб и глубина рынка означают, что на нем с комфортом могут работать крупные институциональные инвесторы, которые покупают и держат золото. В отличие от многих финансовых рынков, ликвидность золота не иссякает даже в периоды финансового стресса. Важно также, что золото позволяет инвесторам выполнять финансовые обязательства, когда менее ликвидные активы в их портфеле трудно продать или они неверно оценены.
Влияние золота на инвестиционный портфель
Соотношение между риском и доходностью
Долгосрочная доходность, ликвидность и эффективная диверсификация способствуют повышению общей эффективности портфеля. В совокупности это позволяет предположить, что добавление золота может существенно повысить доходность портфеля с поправкой на риск.
Результаты нашего анализа инвестиционной деятельности за последние 3, 5, 10 и 20 лет подчеркивают положительное влияние золота на институциональный портфель.
Выделение определенной доли капитала в пользу золота может привести к существенному повышению доходности портфеля с поправкой на риск. Например, портфель с золотом может обеспечить более высокую доходность при том же уровне риска или ту же доходность при более низком уровне риска.
Оптимальное количество золота зависит от индивидуальных решений в контексте распределения активов. В целом анализ показывает, что чем выше риск у портфеля - будь то волатильность или концентрация активов, - тем большее количество золота необходимо иметь в портфеле, чтобы компенсировать этот риск.
Потенциальные риски и проблемы
Учитывая соотношение риска и прибыли, которые есть у любого актива, важно понимать и осознавать не только возможности актива, но и его негативные характеристики.
Нестандартная оценка актива: золото не может быть объектом приложения наиболее распространенных методологий оценки активов, используемых для акций или облигаций. Типичные методологии, основанные на дисконтировании денежных потоков, ожидаемой прибыли или соотношении цены и балансовой стоимости, не могут дать адекватной оценки базовой стоимости золота, учитывая отсутствие процентного или дивидендного доходов у последнего.
Отсутствие традиционной доходности: хорошо известным недостатком золота является то, что оно не приносит регулярного дохода, в то время как другие классы активов, такие как облигации, недвижимость или даже акции, приносят проценты, дивиденды и ренту. Это означает, что для того, чтобы инвесторы могли получать прибыль от золота, его цена должна расти. Впрочем, нулевая доходность золота не является серьезным недостатком в условиях, когда другие защитные активы, такие как государственные облигации, обеспечивают низкую или даже отрицательную доходность к сроку погашения.
Волатильность цен: Золото является отличным инструментом диверсификации портфеля, потому что оно ведет себя совсем иначе, чем акции и облигации, а не потому, что у него низкая волатильность. Золото является менее волатильным активом, чем некоторые фондовые индексы, другие товары или альтернативные активы, но иногда металл демонстрировал почти 30%-ный рост (2010), а в другие годы – снижение почти на 30% (2013). Однако в целом золото асимметрично коррелирует с акциями; другими словами, оно гораздо лучше чувствует себя, когда акции падают, и хуже, когда они растут.
Выводы
Отношение к золоту существенно изменилось за последние два десятилетия, что является результатом роста благосостояния на Востоке и все большего понимания роли золота в инвестиционном портфеле.
Уникальные свойства золота как дефицитного, высоколиквидного и некоррелирующего актива позволяют ему выступать в качестве инструмента диверсификации в долгосрочной перспективе. Благодаря тому, что золото является инвестиционным активом и предметом роскоши, его годовая доходность с 1971 года составила почти 8%, что сопоставимо с доходностью акций и превышает доходность облигаций и сырьевых товаров.
Традиционная роль золота как защитного актива означает, что в периоды повышенного риска оно становится незаменимым. Однако его двойная привлекательность как инвестиционного и потребительского товара означает, что оно может приносить положительный доход и в условиях экономического роста. Эта динамика, скорее всего, сохранится, поскольку на рынках акций и облигаций наблюдается политическая и экономическая нестабильность.
