Уровень инфляции вскоре поднимется. Золото может от этого выиграть, особенно если инфляция окажется более продолжительной, чем ожидают трейдеры и представители центральных банков.
В ФРС уже признали, что уровень инфляции в этом году пойдет в рост. Федеральный комитет по открытым рынкам прогнозирует, что индекс расходов на личное потребление увеличится с 1,3% (уровень декабря 2020 года) до 2,4% к концу текущего года. Важно отметить, что этот прогноз значительно вырос за последние три месяца, поскольку изначальный показатель был равен 1,8%.
Напомним, что речь идет только об официальной статистике по инфляции. Реальное инфляционное давление, которое также влияет на цены активов, будет намного сильнее. Кроме того, пандемия изменила структуру потребления, поскольку население покупает теперь больше товаров и меньше услуг. Поэтому цены на товары растут больше, чем цены на услуги, а значит, фактическая потребительская корзина большинства людей стала дороже предполагаемого показателя в официальной статистике. Следовательно, реальный уровень инфляции выше, чем указывают власти. В МВФ недавно этот факт признали.
Означает ли это, что все члены Федерального комитета по открытым рынкам вдруг превратились в сторонников агрессивной денежно-кредитной политики, беспокоящихся о высоком уровне инфляции? Отнюдь. В центральном банке США считают, что инфляция будет временной, вызванной эффектом низкой базы (очень низким показателем инфляции во втором квартале 2020 года) и выходом экономики из карантина, что спровоцирует рост потребительских расходов и некоторое повышение цен.
Представители ФРС могут быть правы. В конце концов, временные факторы могут влиять на ситуацию. Любопытно, что в центральном банке США всегда упоминают временные факторы, когда инфляция растет, а не понижается. Однако проблема в том, на рынках не доверяют ФРС. Так, средне- и долгосрочные инфляционные ожидания значительно выросли за последние несколько месяцев. Инвесторы ожидают не временного, а устойчивого роста цен. На рынках полагают, что инфляция окажется на уровне 2,5% в течение следующих 5 лет и около 2,3% в следующие 10 лет, а это значительно выше целевого уровня ФРС в 2%.
Впрочем, и на рынках могут ошибаться, а представители ФРС окажутся правы. Их уверенность относительно роста инфляции очень подозрительна. Подобная самонадеянность привела к стагфляции 1970-х гг. Желтый металл повысился в цене тогда.
Тогда, как и сейчас, центральный банк США уделял больше внимания поддержанию полной занятости, а не контролю инфляции, полагая, что необходимо контролировать последнюю увеличением ставок по федеральным фондам в случае необходимости. Однако, как отметил Роберт Барро, профессор Гарвардского университета, «проблема заключается в том, что повышение краткосрочных ставок не сдержит инфляцию, как только ее уровень резко подскочит вверх».
Недавние действия ФРС могут привести к дальнейшему росту инфляционных ожиданий. Центральный банк не возвратится к прежней норме денежно-кредитной политики. Следовательно, повышать процентные ставки для предотвращения роста инфляции никто не собирается, поскольку это повредит процессу восстановления экономики. Однако если люди поймут, что данная политика не является временной, а станет новой нормой, то инфляционные ожидания сильно увеличатся.
Другими словами, вполне возможно, что на рынках переоценивают краткосрочные инфляционные риски. Не исключено, что власти и представители центрального банка недооценивают долгосрочные инфляционные риски, о чем предупреждает Кеннет Рогофф, профессор Гарвардского университета. Отметим, что после Великой рецессии 2007-2009 гг. только объем денежной базы резко повысился, а в текущей ситуации темпы роста денежной массы в целом также увеличились (и увеличиваются до сих пор).
Вся созданная ликвидность после мирового финансового кризиса 2007-2009 гг. была поглощена финансовыми рынками. В условиях пандемии она направляется в большей степени в реальную экономику, что может создать большее инфляционное давление.
Более того, адаптивная денежно-кредитная политика теперь сопровождается очень мягкой налогово-бюджетной политикой и рекордно высоким бюджетным дефицитом, что может загнать экономику в долговой тупик. В таких обстоятельствах независимость центрального банка может быть подорвана, что помешает ему своевременно нормализовать процентные ставки, не говоря уже об ослаблении негативного воздействия глобализации на инфляцию, частично вызванное демографическими факторами и трансформацией структуры цепочки поставок. В то же время к резкому увеличению инфляции могут привести и следующие факторы: рост цен на сырьевые товары и расходов на международные перевозки, а также ослабление американского доллара.
Как это все повлияет на рынок золота? Скачок уровня инфляции в 2021 году должен положительно отразиться на желтом металле, который считается инструментом ее хеджирования. Понижательное давление на реальные процентные ставки также поддержит котировки драгметалла, хотя рост доходности облигаций может нейтрализовать положительный эффект указанного фактора. Если прогнозы ФРС окажутся верными и рост инфляции будет временным, то золоту несдобровать: быстрый экономический рост и низкий уровень инфляции уменьшат популярность желтого металла. Если же прогноз трейдеров окажется более адекватным, то долгосрочные инфляционные риски воплотятся в реальность, а инвесторы станут покупать золото.
Материал Аркадиуша Сьерона.
