Материал Всемирного золотого совета
У желтого металла выдался потрясающий 2025 год: цена установила более 50 исторических максимумов, а доходность превысила 60%. Такой результат обеспечило сочетание факторов — рост геополитической и экономической неопределенности, ослабление доллара США и мощный ценовой импульс. Инвесторы и центральные банки увеличили долю золота в своих портфелях, стремясь получить дополнительную защиту и диверсификацию.
2026 год начнется на фоне продолжающейся геоэкономической нестабильности. Текущая цена золота в целом отражает базовый макроэкономический консенсус, и при сохранении существующих условий рынок может оставаться в широком боковом диапазоне. Однако опыт 2025 года показывает, что золото умеет удивлять. Если глобальный экономический рост замедлится, а процентные ставки продолжат снижаться, то золото, скорее всего, продемонстрирует умеренный рост. В случае более серьезного кризиса, сопровождающегося усилением мировых рисков, его динамика будет значительно более мощной. И наоборот — если экономические инициативы администрации Трампа окажутся успешными, то есть, ускорят рост экономики и снизят геополитическую напряженность, о это приведет к повышению ставок и укреплению доллара, что окажет давление на цену золота.
На рынок будут влиять и дополнительные факторы — от спроса со стороны центральных банков до тенденций переработки золотого лома. Но главное остается неизменным: роль золота как ключевого элемента диверсификации и источника стабильности особенно важна на фоне продолжающейся рыночной волатильности.
Впечатляющий рывок золота
После того как золото установило более 50 исторических максимумов и выросло более чем на 60% к концу ноября, оно стало одним из самых доходных активов 2025 года. Текущее ралли может помочь золоту установить четвертый по годовому росту показатель с 1971 года.
На макроуровне выделяются два ключевых драйвера:
Эти условия спровоцировали стремление инвесторов к диверсификации портфелей на фоне слабой доходности облигаций и ощущения перегретости фондового рынка. На этом фоне, инвестиционная активность на рынке золоте резко выросла во всех регионах, дополнительно подпитываемая положительным ценовым импульсом,.
В то же время центральные банки продолжили масштабные закупки — спрос остается значительно выше среднего уровня, хотя и несколько ниже рекордных отметок последних трех лет.
По мнению аналитиков Всемирного золотого совета, порядка 16% прироста доходности золота с начала года обеспечили совокупно два фактора — усиление геополитических рисков и ослабление доллара. Это указывает на колоссальное влияние политики и макроусловий на поведение золота в первые годы второго президентского срока Трампа. Снижение альтернативных издержек владения золотом — то есть более слабый доллар и немного более низкие ставки — добавило еще около 10%.
Еще около 9% внесли ценовой импульс и позиционирование инвесторов, а улучшение экономической динамики добавило еще порядка 10%.
Примечательно, что вклад четырех основных факторов, влияющих на золото, в этом году оказался необычайно сбалансированным. Это говорит о том, что на рынок влияет множество факторов, а не один доминирующий драйвер. При этом рыночный импульс играли более значимую роль, чем обычно, что неудивительно — столь мощный рост цен вызвал массовый приток внимания со стороны частных и институциональных инвесторов.
Чего ожидать в 2026 году?
На рынках в целом прогнозирует на 2026 год продолжение нынешнего курса, однако расхождения в макроэкономических данных, наложенные на неизвестность в контексте геоэкономической ситуации, означают, что неопределенность останется высокой. Растут опасения по поводу ослабления рынка труда США, а дискуссии о том, останется ли инфляция упрямо высокой или вновь ускорится, никуда не делись. В то же время, несмотря на отдельные позитивные новости, геополитическая напряженность находится на высоком уровне.
Что это означает для золота? Как и в уходящем году, неожиданные события — подобные Дню освобождения (введение масштабных торговых тарифов со стороны трамповской администрации) — предсказать невозможно. Их природа всегда непредсказуема, но частота «хвостовых рисков» уже заметно растет. И то, приведут ли эти события к увеличению популярности рискованных активов или нет, может сыграть решающую роль в динамике всех классов активов и определить, насколько значимой будет функция золота как стратегического инструмента диверсификации.
Что нам говорит консенсус в контексте макроэкономики?
Текущая цена золота в значительной степени отражает рыночные ожидания в отношении экономического роста, инфляции и денежно-кредитной политики. Консенсус по макроэкономике в прогнозе таков:
Однако история учит: макроэкономическая ситуация почти никогда не следует ровно тому пути, который рисует рыночный консенсус. Поэтому мы рассматриваем условия, при которых золото вырастет умеренно (сценарий «мягкая просадка»), резко (сценарий «рокового падения») или, наоборот, скорректируется вниз («возвращение рефляции»).
Сценарий 1: «Мягкая просадка»
Макроданные США выглядят неоднозначно, и растет тревога, что импульс роста может ослабевать. По мере того, как аппетит к риску снижается, инвесторы наращивают долю защитных активов.
Дополнительным ударом по фондовым рынкам может стать «перезагрузка» ожиданий в отношении искусственного интеллекта, ведь компании этого сектора занимают значительную долю в крупнейших индексах, что усилит волатильность и простимулирует дальнейшее снижение риска в портфелях.
Это замедление может привести к ослаблению рынка труда США: рекордно высокие корпоративные маржинальные прибыли начинают сокращаться, что снижает потребительскую активность и тянет за собой замедление мирового роста.
На этом фоне ФРС, вероятно, сократит ставки сильнее, чем ожидают сейчас рынки, смягчая политику в ответ на растущую неопределенность и признаки остывающей инфляции.
Влияние на золото: умеренно бычий эффект
Сочетание более низких ставок и более слабого доллара, наряду с уменьшением популярности рискованных активов, создаст благоприятную среду для золота. Наш анализ показывает, что в таких условиях золото может вырасти на 5–15% в 2026 году, в зависимости от глубины замедления экономики и скорости смягчения денежно-кредитной политики.
Это был бы достойный результат для любого года, а после успешного 2025 года выглядел бы как очень солидное продолжение ралли.
Как правило, более низкие ставки и слабый доллар оказывают мощную поддержку золоту. К этому добавляется стратегическая закупка золота центральными банками, а также потенциальный приход новых институциональных инвесторов, таких как страховые компании Китая или пенсионные фонды Индии. Все это может поддерживать устойчивую восходящую динамику золота в относительно спокойной экономической обстановке.
Сценарий 2: «Роковое падение»
Существует ненулевая вероятность того, что мировая экономика войдет в более глубокий и синхронный спад, вызванный усилением геополитических и геоэкономических рисков. Торговые конфликты, незавершенные региональные кризисы или новая вспышка напряженности могут ухудшить доверие среди инвесторов и резко снизить экономическую активность.
При таком сценарии предполагается дальнейшая фрагментация мировой экономики и резко повышает чувствительность рынков к риску. Однако когда бизнес сокращает инвестиции, а домохозяйства урезают расходы, запускаются механизмы рокового спада, усугубляющие ситуацию. Рост в США замедляется, инфляция падает ниже целевых уровней, ФРС вынуждена стремительно резать ставки. Долгосрочные доходности падают, доллар слабеет, мировая торговля ухудшается, а большинство сырьевых товаров теряет в цене.
Влияние на золото: ярко выраженный бычий эффект
Такое сочетание — падение ставок, усиление геополитического напряжения и мощный спрос на защитные активы — создает идеальные условия для резкого роста золота. В этом сценарии золото может подорожать на 15–30% в 2026 году.
Главным драйвером вновь станет спрос со стороны инвесторов, особенно через золотые биржевые фонды, которые компенсируют ослабление в ювелирном секторе и промышленности.
Рост цен усиливает интерес инвесторов, ускоряя приток капитала. В 2025 году в глобальные золотые биржевые фонды уже поступило 77 млрд долларов, что соответствует приросту более чем на 700 тонн. Если начать отсчет с мая 2024 года, то рост составит примерно 850 тонн — это меньше половины того, что наблюдалось в предыдущие циклы бычьего рынка золота, что оставляет значительный потенциал для дальнейшего роста.
Сценарий 3: «Возвращение рефляции»
И наконец, нельзя исключать обратный сценарий — что программа администрации Трампа окажется успешной и приведет к более сильному росту экономики благодаря масштабным фискальным стимулам.
При таком развитии событий экономика ускоряется, инфляция растет, и ФРС будет вынуждена в 2026 году удерживать ставки на высоких уровнях или даже повышать их. Это поднимет долгосрочные доходности и укрепит доллар США. Рост доходностей и сильный доллар увеличат альтернативные издержки владения золотом и возвратят капитал в американские активы. Улучшение настроений на рынках вызовет возвращение инвестиций в рискованные активы.
Влияние на золото: медвежий сценарий
Золото сталкивается с ощутимым падением интереса при росте доходностей, укреплении доллара и массовом переходе инвесторов в рискованные активы. Спрос на защитные активы снижается, розничный спрос слабеет, а цена золота может скорректироваться на 5–20% от текущих уровней.
Золотые биржевые фонды при таком сценарии, вероятно, увидят устойчивый отток средств, поскольку капитал перетечет в акции и активы, приносящие процентный доход. Масштаб этого оттока будет зависеть от того, насколько сократится «премия риска», которая поддерживала золото с 2022 года.
Тем не менее история показывает: когда золото дешевеет, потребители и долгосрочные инвесторы часто используют этот момент для увеличения объема своих покупок. Это обстоятельство может частично смягчить падение. Однако сочетание более высоких альтернативных издержек, оптимизма на рынках и отрицательной ценовой инерции создает для золота наиболее сложные условия и делает «возвращение рефляции» самым медвежьим сценарием в нашем прогнозе.
Непредсказуемые факторы
Помимо трех ключевых сценариев, важную роль могут сыграть два фактора, которые не полностью укладываются в привычные количественные модели: спрос со стороны центральных банков и объем золота, поступающего на рынок через переработку. Эти переменные находятся вне стандартных моделей не случайно — они определяются как рынком, так и мерами экономической политики, и в отдельных ситуациях способны заметно повлиять на динамику золота.
Спрос со стороны центральных банков остается одним из важнейших драйверов роста курса золота. Покупки официального сектора продолжают увеличиваться, и есть веские основания полагать, что эта тенденция сохранится. Золотовалютные резервы развивающихся стран — основного источника растущего спроса — все еще значительно уступают уровням, характерным для развитых стран. Если геополитическая напряженность усилится, то темпы закупок в развивающихся странах могут ускориться, усиливая структурную поддержку золота.
В то же время решения центральных банков о покупке золота далеко не всегда обусловлены исключительно рыночными соображениями. Это чаще вопрос политики, стратегического позиционирования и оценки рисков. Поэтому заметное сокращение покупок — до уровней, наблюдавшихся до пандемии коронавируса, — может создать дополнительные препятствия для роста цен на золото.
Ситуация с переработкой золота также может стать фактором колебаний. В 2025 году объемы вторичного предложения оставались относительно низкими, что кажется парадоксальным на фоне резкого роста цен и стабильного экономического роста. Однако этот феномен во многом объясняется бурным ростом использования ювелирного золота как залога по кредитам. В Индии только через формальный финансовый сектор потребители заложили свыше 200 тонн золотых украшений. А по неофициальным оценкам, в теневом секторе задействовано примерно столько же металла.
Если объемы переработки останутся низкими, а золото продолжит использоваться в качестве залога, то это будет ограничивать предложение и поддерживать рынок. Но заметное замедление экономики Индии способно вызвать массовое принудительное высвобождение заложенного золота, резко увеличив вторичное предложение и оказывая давление на цены. Долгосрочные перспективы Индии в этом контексте остаются позитивными, но глубокий глобальный спад — например, в условиях сценария «роковое падение» — может вызвать серию отрицательных последствий.
Заключение
Перспективы рынка золота на 2026 год определяются уровнем неопределенности, с которым инвесторы входят в новый цикл. Как и в 2025 году, наступающий год может характеризоваться значительной волатильностью на глобальных финансовых рынках. Текущая цена золота в целом является результатом базовых ожиданий по макроэкономике. Однако наш анализ показывает: замедление роста, мягкая денежно-кредитная политика и устойчивая геополитическая напряженность с большей вероятностью будут поддерживать золото, чем создавать для него угрозы.
Кроме того, инвестиционный спрос — ключевой двигатель впечатляющего роста 2025 года — еще далеко не исчерпал свой потенциал. Даже несмотря на правдоподобность медвежьего сценария, высокая неопределенность в геоэкономике делает золото желанным активом для большинства инвесторов.
При этом спрос со стороны центральных банков и динамика переработки остаются важными элементами общей картины: в зависимости от обстоятельств они могут стать как дополнительной опорой, так и источником давления.
В конечном счете разнообразие возможных траекторий лишь подчеркивает ценность сценарного подхода. В мире, где неожиданные события становятся нормой, способность золота обеспечивать диверсификацию и защиту от падений остается столь же значимой, как и прежде.
