Материал отчета от Института Серебра (июль 2026 года).
Соотношение золото-серебро показывает, сколько унций серебра необходимо для покупки одной унции золота. Например, показатель 60:1 означает, что одна унция золота стоит столько же, сколько 60 унций серебра. В новом отчете Института серебра, подготовленном компанией «Precious Metals Insights», анализируется история этого соотношения, его поведение с 1970-х годов и факторы, которые определяют разницу в стоимости двух драгметаллов. Главный вывод отчета состоит в том, что соотношение золото-серебро по-прежнему остается важным индикатором. Оно не движется совершенно случайно, а отклоняется от долгосрочного равновесия и со временем стремится вернуться к нему.
Золото и серебро остаются денежными активами
На протяжении тысячелетий золото и серебро использовались не только как сырье, но и как деньги, средство сбережения и единица измерения стоимости. Даже после перехода мировой экономики к бумажным и электронным валютам оба металла сохранили денежную функцию. Частные инвесторы продолжают использовать их для защиты капитала, а центральные банки хранят у себя значительные золотые резервы.
Поэтому соотношение золото-серебро отражает не только объем добычи, промышленного потребления и физических запасов. Оно также показывает состояние финансовых рынков, отношение инвесторов к риску и сравнительную привлекательность двух металлов как средств сбережения.
До конца XIX века этот показатель был одним из важнейших ориентиров мировой финансовой системы. Его значение определяло обмен золотых и серебряных монет и устойчивость биметаллических денежных систем. Официальная роль соотношения заметно уменьшилась после отказа большинства стран от серебряного стандарта в 1871-1897 годах, а затем после окончательного разрыва связи валют с золотом в 1971 году. Однако рыночная корреляция между двумя металлами сохранилась.
5000 лет одного соотношения
Первые известные оценки соотношения относятся к Древнему Египту примерно 3000 года до н. э. Благодаря большому количеству местного золота и дефициту серебра соотношение составляло около 2,5:1. После 1100 года до н. э., когда доступ Египта к богатым золотым месторождениям Нубии сократился, оно выросло до 10-15:1.
В Месопотамии, Анатолии и Персии соотношение в разные периоды находилось преимущественно в диапазоне от 3:1 до 10:1. Распространение технологий извлечения серебра из свинцовых руд постепенно увеличило его предложение. Серебро стало важнейшей расчетной единицей, особенно в Месопотамии.
Около 550 года до н. э. лидийцы освоили технологию отделения серебра от природного сплава с золотом. Появилась возможность производить золото высокой чистоты и чеканить полноценные золотые и серебряные монеты. После этого показатель соотношения поднялся до 10-15:1. В Римской республике в 333 году до н. э. было установлено официальное соотношение 10:1, а при Юлии Цезаре оно составляло приблизительно 12:1.
В средневековой Европе показатель большую часть времени удерживался в районе 12-14:1. В Византии, где денежная система строилась вокруг золотого солида, он колебался примерно от 14,4:1 до 19:1. В исламском мире первоначальное официальное соотношение золотого динара и серебряного дирхама составляло 10:1.
Крупнейшее структурное изменение произошло после открытия богатейшего месторождения Потоси в 1545 году. В период с 1580 по 1630 год оно обеспечивало 81% официальной добычи серебра в вице-королевстве Перу и до 60% мирового производства. Поток серебра из Америки поднял соотношение в Европе примерно с 11:1 до 15:1.
Однако оно не выросло еще сильнее, поскольку новый металл активно использовался для монетизации торговли. Сотни миллионов испанских серебряных монет номиналом 8 реалов стали фактически мировой валютой примерно на 250 лет. Огромные объемы серебра также направлялись в Китай, где оно использовалось в торговле и при уплате налогов.
В Европе соотношение около 15:1 сохранялось до XIX века и поддерживалось законодательством Великобритании, Франции и США. Однако переход ведущих государств к золотому стандарту резко изменил положение серебра. К концу XIX века почти все крупные экономики, кроме Китая, ориентировались на золото, а соотношение поднялось до рекордных для того времени 35:1.
От Великой депрессии до свободного рынка драгметаллов
Во время Первой мировой войны показатель снизился приблизительно до 15:1. Причинами стали дефицит серебра, сокращение добычи и рост спроса на серебряные деньги. Впрочем, после возвращения стран к золотому стандарту соотношение снова начало расти.
Следующий мощный скачок произошел во время Великой депрессии. Соотношение поднялось с 38:1 в 1929 году до 100:1 в 1940-1941 годах. Промышленный спрос на серебро обвалился, а его средняя цена снизилась с 0,533 доллара за унцию в 1929 году до 0,282 доллара за унцию в 1932 году. В то же время власти США в 1934 году повысили официальную цену золота с 20,67 до 35 долларов за унцию.
Во время Второй мировой войны ситуация изменилась. Промышленное потребление серебра выросло, а добыча сократилась более чем на 50%. Поэтому к 1946 году соотношение снизилось в среднем до 44:1. В 1950-х годах оно держалось около 40:1.
В 1960-е годы серебро снова дорожало быстрее золота. Промышленный спрос за 1960-1965 годы увеличился более чем вдвое, тогда как официальная цена золота оставалась на уровне 35 долларов за унцию. В 1968 году показатель упал до 18:1, а в феврале 1970 года достиг 18,5:1 — минимального уровня с 1919 года.
Что происходило после 1971 года?
После отказа США от конвертации доллара в золото в 1971 году цены обоих металлов стали свободно определяться рынком. За последующие 55 лет дневной минимум соотношения составил 16,7:1 - 18 января 1980 года, а максимум — 125,7:1 - 18 марта 2020 года. Медианное значение месячных показателей с января 1971 года по май 2026 года достигло 62,9:1.
В 1971-1993 годах соотношение в целом росло. Исключением стал спекулятивный взлет серебра, организованный братьями Хант. С сентября 1979 года до января 1980 года серебро подорожало с 11 до 49,45 доллара за унцию. Братья Хант и их партнеры в определенный момент владели почти 200 млн унций серебра. На фоне роста курса серебра до исторического максимума соотношение упало до 16,7:1.
После ужесточения правил торговли и повышения требований по обеспечению позиций цена серебра рухнула. 27 марта 1980 года она потеряла около 50% за один день после того, как участники спекуляции не смогли выполнить требование о внесении 100 млн долларов дополнительного обеспечения. Уже в мае соотношение выросло до 40,6:1.
В 1980-е и начале 1990-х годов серебро дешевело быстрее золота. В феврале 1991 года, когда его цена опустилась ниже 4 долларов за унцию, месячное соотношение достигло 97,3:1.
В 1994-2001 годах золото оказалось под давлением из-за продаж центральных банков и хеджирования добывающих компаний. Серебро временами выглядело сильнее. Покупка инвестиционной компанией «Berkshire Hathaway» 129,7 млн унций серебра способствовала падению показателя ниже 40:1 в феврале 1998 года.
В 2002-2017 годах соотношение двигалось преимущественно циклически, часто в диапазоне 60-70:1. Средний показатель за этот период составил около 63:1. Исключением стал рост серебра в 2011 году: 28 апреля соотношение снизилось до 31,7:1.
Пандемия коронавируса и рекорд 125,7:1
В 2018-2025 годах обычный диапазон сместился вверх — примерно к 80-90:1. Причинами стали слабый инвестиционный спрос на серебро, замедление роста промышленности и усиление спроса на золото со стороны инвесторов и центральных банков.
Наиболее резкое изменение произошло в начале пандемии коронавируса. 24 февраля 2020 года золото стоило 1675 долларов за унцию, а серебро — 18,88 доллара за унцию. Соотношение составляло 88,7:1. К 18 марта золото подешевело на 11%, а серебро — сразу на 37%, поэтому показатель взлетел до исторического максимума 125,7:1.
В тот же период индекс S&P 500 упал на 26%, медь — на 17%, а нефть марки WTI (Техас) — на 60%. Серебро сначала вело себя скорее как промышленный товар, чувствительный к экономическому спаду, тогда как золото сохранило более выраженные свойства защитного актива. Спекулятивные длинные позиции по серебру на бирже «Comex» сократились на 57%, а по золоту — на 37%.
После первоначального шока серебро восстановилось и в 2020-2021 годах стало дорожать быстрее золота. В первой половине 2021 года среднее соотношение снизилось до 67,5:1.
Центральные банки усилили позиции золота
С мая 2022 года показатель снова начал расти и через три года превысил 100:1. Авторы связывают это прежде всего с резким увеличением закупок золота центральными банками после эскалации украинского кризиса.
В то же время мировой нетто инвестиционный спрос на серебро в 2022 году сократился более чем вдвое, в 2023 году уменьшился еще на 48%, а в 2024 году остался примерно на таком же низком уровне. Золото, напротив, получило дополнительную поддержку от центробанков.
С 2010 года центральные банки перешли от нетто продаж золота к покупкам, а после 2022 года значительно нарастили их. Это влияет на цену напрямую, сокращая доступное предложение, и косвенно — подавая частным инвесторам сигнал о долгосрочной ценности золота. На рынке серебра подобного источника спроса практически нет.
Рывок серебра конца 2025 – начала 2026 года
Ситуация резко изменилась в конце 2025 года. С конца ноября до конца декабря серебро подорожало на 33,5%, тогда как золото прибавило только 3,6%. Соотношение завершило год немного ниже 60:1.
В январе 2026 года спекулятивный рост усилился. К 29 января серебро достигло 118,45 доллара за унцию, подорожав на 64,5% по сравнению с концом декабря. Золото в тот же день поднялось до 5501,7 доллара за унцию, что соответствовало росту на 27,7%. Минимум соотношения был зафиксирован 27 января — 45,6:1.
После схлопывания этого ценового скачка серебро снова оказалось слабее. К концу мая оно подешевело на 36% от январского максимума, а золото — на 18%. Поэтому показатель вырос до 59,7:1. Среднее значение за февраль-май составило около 62:1.
К концу июня 2026 года соотношение поднялось уже до 70:1, что наглядно показывает, насколько быстро оно способно меняться даже в течение одного месяца.
Долгосрочное равновесие находится около 60:1
Статистический анализ подтверждает, что цены золота и серебра тесно связаны. В контексте 2633 недельных наблюдений с 1976 по 2026 год средний коэффициент корреляции составил 0,725, а медианный — 0,750. За 2005-2026 годы медианный коэффициент поднялся до 0,812. При анализе ежедневных цен за последние 20 лет среднее и медианное значения составили 0,795.
Это означает, что золото и серебро обычно движутся в одном направлении. Однако главным результатом исследования стал вывод о наличии устойчивого долгосрочного равновесия.
На основе 677 месячных наблюдений с января 1970 года по май 2026 года авторы получили равновесное соотношение 59,65:1. Иными словами, долгосрочная статистическая модель предполагает, что цена одной унции золота соответствует примерно 59,65 унции серебра.
Отклонения от этого уровня могут сохраняться продолжительное время, но в конечном счете показатель стремится вернуться к равновесию. По расчетам, отклонение сокращается наполовину примерно за 17,3 месяца. При этом основную роль в возвращении системы к равновесию играет золото: его цена корректируется значительно активнее, тогда как серебро слабее меняет траекторию в ответ на возникшую диспропорцию.
Какой фактор определяет соотношение?
Наиболее важный фактор – сравнительный инвестиционный спрос. Рост вложений в золото обычно повышает соотношение, а усиление спроса на серебро его снижает.
За 1980-2000 годы колебания показателя лучше всего объяснялись покупками и продажами серебра. В этот период рынок переживал переход от накопления металла к масштабной распродаже старых запасов. После 2001 года главным фактором стал инвестиционный спрос на золото.
Физические запасы сами по себе дают гораздо меньше информации. По оценке Геологической службы США, потенциально извлекаемые подземные запасы серебра в 9 раз больше запасов золота. За всю историю до конца 2025 года было добыто 58,6 млрд унций серебра и 7,1 млрд унций золота, то есть, соотношение добычи составило около 8,3:1.
Однако в надземных запасах разница намного меньше — приблизительно 2,87:1 в пользу серебра. Причина заключается в том, что значительная часть серебра безвозвратно расходуется в промышленности, тогда как большая часть добытого золота сохраняется.
С 2000 по 2025 год запасы серебряных слитков выросли на 70%, а золотых — на 80%. Однако эта разница слишком мала, чтобы сама по себе объяснить повышение ценового соотношения. Гораздо важнее, кто именно покупает металл и с какой целью.
Промышленность важна, но не вполне
Промышленное применение занимает значительно большую долю спроса на серебро, чем на золото. В 1990 году промышленность обеспечивала 41% спроса на серебро для производства изделий без учета монет, а в 2025 году — не менее 63%.
Улучшение ситуации в мировой промышленности обычно поддерживает серебро и снижает соотношение. Напротив, сокращение производства чаще приводит к его повышению. Однако статистическая связь остается слабой: мировой индекс деловой активности в промышленности объясняет лишь около 5,8% изменений показателя.
Даже рост промышленного значения серебра не отменяет главной роли инвестиционных потоков. В краткосрочном периоде промышленный спрос относительно инертен, а приток или отток капитала способен значительно быстрее изменить цену.
Рынок серебра намного меньше и менее ликвиден, чем рынок золота. Поэтому одинаковый по размеру приток капитала вызывает в серебре гораздо более сильное движение. Именно этим объясняются как резкие скачки серебра вверх, так и особенно глубокие падения во время кризисов.
Доллар, инфляция и ставки не дают надежного сигнала
Несмотря на распространенное мнение, соотношение золото-серебро не имеет устойчивой зависимости от инфляции, номинальных или реальных процентных ставок.
Котировки золота и серебра по отдельности обычно отрицательно связаны с курсом доллара: укрепление американской валюты оказывает на них давление. Однако поскольку оба металла чаще движутся в цене одновременно, их соотношение меняется значительно слабее.
С 2006 по 2026 год связь с долларом стала статистически заметной, однако по-прежнему объясняла только около 12% месячных колебаний показателя. Авторы связывают это с развитием биржевых фондов и усилением финансового характера рынков золота и серебра. Первый серебряный биржевой фонд появился в 2006 году.
Не обнаружено и устойчивой связи с инфляцией в странах Организации экономического сотрудничества и развития. Во время инфляционных волн золото и серебро часто дорожают одновременно, поэтому соотношение между ними может почти не изменяться.
Прогноз: колебания вокруг равновесия продолжатся
В краткосрочном периоде соотношение практически невозможно точно прогнозировать. Только за июнь 2026 года оно выросло примерно с 60:1 до 70:1. Однако в долгосрочной перспективе можно выделить несколько закономерностей.
Во-первых, показатель движется циклами, которые обычно продолжаются несколько лет. По мнению авторов, минимум января 2026 года, вероятно, стал завершением очередного нисходящего цикла.
Во-вторых, равновесный уровень около 59,65:1 остается важным ориентиром. В прошлом отклонение более чем на 20% вверх или вниз обычно заканчивалось не только возвратом к средней, но и движением в противоположную сторону.
В-третьих, после 2022 года на рынке мог сформироваться новый режим. Масштабные и относительно нечувствительные к цене покупки центральных банков создают для золота более высокий ценовой фундамент. Поэтому соотношение может в среднем находиться выше исторического равновесия и дольше оставаться в зоне, где золото выглядит дорогим относительно серебра.
Тем не менее циклическая природа рынка не исчезла. Даже при долгосрочной поддержке золота со стороны центробанков периоды бурного роста серебра будут время от времени опускать показатель значительно ниже равновесного уровня.
Главный вывод отчета
Соотношение золото-серебро не следует воспринимать как точную формулу справедливой цены или автоматический сигнал к покупке одного из металлов. Однако оно остается полезным показателем их сравнительной оценки.
Высокое значение обычно означает, что золото значительно опережает серебро из-за сильного защитного и инвестиционного спроса, покупок центральных банков или ухудшения ситуации в промышленности. Низкое значение чаще возникает во время мощного притока спекулятивного и инвестиционного капитала в серебро.
Главный долгосрочный ориентир, полученный авторами исследования, составляет 59,65:1. Однако структурное усиление спроса центральных банков на золото может привести к тому, что в будущем показатель будет чаще и дольше находиться выше этой отметки. При этом периоды резкого превосходства серебра сохранятся, поскольку его рынок меньше, менее ликвиден и значительно сильнее реагирует на приток капитала.
