Доллар
Согласно последним данным CFTC ставки на рост доллара увеличиваются уже 12 недель подряд, и достигли двухлетнего максимума.
Стоит вспомнить, что расти спекулятивная позиция начала после выхода шокирующих июньских данных по инфляции, тогда же индекс доллара явно развернулся вверх, так и не сумев пройти ниже 90.
Также впервые с марта 2020-го наблюдается чистый шорт по евро:
Позиционирование спекулянтов отражает их ожидания начала сворачивания монетарного стимулирования уже в ноябре, а также выросшие ожидания роста долларовых ставок в следующем году.
Мы, в свою очередь, полагаем, что инвесторы переоценивают возможности ФРС по ужесточению денежной политики в условиях рекордно растущего бюджетного дефицита. При этом глава ФРС Джером Пауэлл не раз в своих выступлениях отмечал, что инфляция может остаться относительно высокой в среднесрочной перспективе, и что он не видит в этом проблемы, потому как рассматривает ее как немонетарную, вызванную временными факторами, связанными с негативным влиянием последствий коронавирусного шока на мировую торговлю. Раз так, то реальная долларовая ставка останется в глубоко отрицательной области, и агрессивные ставки на рост доллара не оправдаются в среднесрочной перспективе.
Что характерно, нетто-шорт в паре EUR/USD обычно наблюдается в моменты глубокой перепроданности пары, кода она формирует локальное дно. Причина такого поведения, по-видимому, заключается в том, что маркет-мейкеры опционного рынка, продающие опционы PUTна пару EUR/USD (покупка таких опционов «вне денег» способ для керри-трейдеров захеджировать свои позиции от валютных рисков) в такие моменты сами начинают хеджировать свои опционные позиции продажей фьючерсов. Также сейчас пара EUR/USD тестирует сверху 200-недельную скользящую среднюю. На всей истории котировок была лишь пара случаев, когда эту поддержку удалось пройти с первого раза. Все это происходит на фоне экстремально-бычьего сэнтимента в долларе, который, обычно, также соответствует локальному экстремуму.
Резюмируя, мы полагаем, что бычий импульс в долларе близок к исчерпанию, а коррекция, шедшая в паре EUR/USD с начала лета, и оказавшаяся несколько глубже наших ожидания – близка к завершению. Принцип «покупай на слухах, фиксируй на фактах» сработает как обычно, и ралли доллара, приуроченное, похоже, к публикации протоколов сентябрьского FOMC в средину этой неделе, закончится либо коррекцией, либо сломом тренда. Уровни в районе 1.150 – 1.155 выглядят привлекательными для ставки на коррекцию EUR/USD, развитие которой можно ожидать уже в ближайшие дни. Поскольку EUR имеет максимальные вес в индексе, коррекция в этой паре изменит сэнтимент по индексу в целом, что даст бычий импульс и другим валютам против доллара, в первую очередь – сырьевым, которые еще не в полной мере отыграли ралли в энергоносителях.
Драгметаллы
Сильный доллар по-прежнему не дает расти драгметаллам. Золото по-прежнему торгуется в достаточно узком диапазоне вокруг $1750 за тройскую унцию, попытки роста, как и падения, жестко пресекаются. Вышедшие в прошлую пятницу слабые данные рынка труда, на которых золото начало было расти, не помогли – рост был распродан в тот же день. Инвесторы упорно ждут вводных непосредственно от ФРС, не обращая внимание на статистику. Возможно, протоколы FOMC, которые будут опубликованы в среду на этой неделе, дадут такие вводные, и цена двинется либо вверх, на пробой $1780 и далее $1800 и $1830 за унцию, либо вниз, на $1752, а затем на тест поддержки ниже $1700.
Серебро, отыграв всю паническую распродажу позапрошлой недели, также пока стабильно, и последует вслед за золотом.
Нефть
Ралли в газе закончилось шорт-сквизом, когда цена фьючерсов на газ с поставкой в Нидерландах добивала почти до $2000 за тыс. кубов, после чего скорректировалась в район $1000. Фронтальный контракт Brentзакрепился выше $80 за баррель и нацелен на $85. Ралли энергоносителей, на наш взгляд, уже включает в себя страхи дефицита газа в Европе на фоне холодной зимы. При этом нет причин ожидать дефицита газа – Газпром готов с ноября нарастить поставки, как нет пока что причин ожидать какой-то особенно холодной зимы. Иррациональность рынка хорошо видна по тому, что в Британии хранилища газа заполнены на нормальном уровне, но цена на него бьют рекорды и там. Полагаем, рынок энергоносителей перегрет и скорректируется. Это, в свою очередь, несколько снизит инфляционные ожидания. Как ни парадоксально, это, вероятнее всего, окажет давление на доллар, который рос на росте инфляционных ожиданий, рождавших страх ускоренного сворачивания монетарных стимулов. Так что коррекция в нефти, если она случится в ближайшие недели, может совпасть с коррекцией ралли доллара.
Рубль
Рубль по-прежнему силен на фоне роста цен на энергоносители, наши ожидания пробоя вниз 72 парой USD/RUB оправдались. Однако, если ожидания коррекции на этом рынке оправдаются, она затронет и рубль, который несколько ослабнет даже при том, что индекс доллара в это же время может снижаться. Лучшей ставкой на коррекцию ралли рубля, на наш взгляд, является покупка EUR/RUB. Эта пара торгуется у 83, и в моменте глубоко перепродана как дневном, так и на недельном таймфрейме. Рекордные интервенции Минфина в соответствии с бюджетным правилом работают сейчас на коррекцию. Мы не ждем дальнейшего укрепления рубля в краткосрочной перспективе пару недель.
Дмитрий Голубовский аналитик «Золотого монетного дома»
