Материал отчета компании «Metals Focus» от 26 февраля 2026 года.
На прошлой неделе аналитики «Metals Focus» приняли участие в зимней встрече Международного института драгоценных металлов (IPMI), которая прошла в Орландо (штат Флорида, США). Помимо приятной солнечной погоды, мероприятие стало своевременной возможностью обсудить текущую ситуацию с представителями всей отраслевой цепочки на фоне продолжающейся ценовой нестабильности. Хотя золото, серебро и платина сейчас торгуются ниже своих исторических максимумов, их котировки по-прежнему остаются исключительно высокими. Краткосрочные ставки аренды серебра несколько снизились, однако по ряду сроков у платины они продолжают находиться на двузначных уровнях, что указывает на сжатость рынка.
В конференции приняли участие более 200 делегатов — от промышленных потребителей и компаний, занимающихся сбором автокатализаторов и электронного лома, до переработчиков сырья различного качества, аффинажных предприятий, дилеров монет и слитков и других участников рынка. В программе конференции впервые появился отдельный «День золота», в рамках которого обсуждались вопросы физического спроса, распределения активов в инвестиционных портфелях, а также стратегии, связанные с финтехом и блокчейном. Поскольку серебро тесно связано с рынком золота, обсуждение затронуло и его. Представители «Metals Focus» участвовали на сессиях, посвященных золоту и серебру.
С учетом широкого круга участников реакции на текущие цены — около 5000 долларов за унцию золота и свыше 80 долларов за унцию серебра — были различными. В контексте розничных инвестиций, включая спрос на слитки и монеты, участники говорили о хорошей ситуации как в США, так и за их пределами. Подъем в этом контексте начался еще в октябре, когда золото впервые преодолело отметку 4000 долларов, а серебро — 50 долларов. При этом основной скачок спроса на серебряные слитки и монеты пришелся на декабрь, и ряд контактов в Орландо подтвердили, что эта динамика сохранилась и в начале 2026 года. Это соответствовало отзывам, которые аналитики получали ранее. Примечательно, что доля серебра в общей стоимости розничных продаж у некоторых дилеров резко выросла до беспрецедентных уровней. Вместе с тем объем выкупа — когда инвесторы продают металл, фиксируя прибыль, — рос как по золоту, так и по серебру. Основная нагрузка при работе с этим объемом продаж легла на небольших независимых дилеров в США, которым оказалось сложно справляться с ограниченной ликвидностью и выкупать металл по текущим высоким ценам.
Как подчеркивалось в презентации от «Metals Focus» на конференции, улучшение спроса на золотые монеты и слитки было зафиксировано и далеко за пределами Северной Америки, охватив обширные регионы Южной и Восточной Азии, а также Ближнего Востока. Именно это объясняет, почему в четвертом квартале 2025 года глобальный разрыв между совокупным спросом на золотые слитки и монеты и потреблением ювелирных изделий существенно сократился, достигнув минимального значения за всю историю квартальных наблюдений. Разумеется, это также свидетельство об ослаблении показателей во всех ключевых странах-потребителях ювелирных изделий, особенно в Индии и Китае, где совокупное снижение составило 23% в годовом выражении. Падение в Китае оказалось особенно заметным: страна стала одним из немногих крупнейших потребителей ювелирных изделий, где объем спроса в 2025 году оказался ниже уровня 2020 года, пострадавшего от пандемии коронавируса. В целом это привело к годовому снижению мирового ювелирного спроса на 345 тонн. Важно помнить, что и 2024 год уже показал падение на 11% по сравнению с предыдущим годом. Таким образом, всего за два года мировое потребление золотых украшений сократилось на 567 тонн, или на 27%.
Еще одной темой, прозвучавшей на конференции, стало неожиданное усиление спроса на серебряные слитки в таких регионах, как Ближний Восток и части Восточной Азии. Как правило, в этих странах пальму первенства всегда держало золото, однако стремительный рост и рекордные уровни цен на серебро привлекли в этот сегмент новый капитал. Пока рано говорить, означает ли это структурный поворот в пользу розничных покупок серебра, однако в компании «Metals Focus» ожидают, что в текущем году цены на серебро останутся чрезвычайно высокими и волатильными, а это может поддерживать интерес новых инвесторов.
Высокие и нестабильные цены оказались благоприятными для розничных инвестиций, однако в промышленном секторе картина более сложная. В некоторых случаях компании столкнулись с ростом стоимости финансирования, особенно в сегментах платины и серебра. Тем не менее было бы упрощением утверждать, что такая среда существенно подрывает промышленный спрос на драгоценные металлы. В тех сферах, где приоритетом является безопасность — например, в автомобильных подушках безопасности или тормозных системах — замена благородных металлов на неблагородные невозможна. Аналогичная ситуация наблюдается в оборонной отрасли, где качество и надежность имеют приоритет над стоимостью.
Одним из заметных исключений является сектор фотоэлектрической энергетики. Некоторые производители солнечных модулей рассматривают возможность более широкого использования меди вместо серебра. Это связано с поиском путей снижения затрат в условиях высоких цен на драгоценные металлы. В этом контексте следующая – летняя - конференция Международного института драгоценных металлов, вероятно, даст более четкое представление о том, как различные сегменты спроса адаптируются к текущим условиям рынка.
В целом, зимняя конференция показала, что спрос на золото и серебро остается устойчивым, несмотря на ценовые рекорды и высокую волатильность. Инвестиционная активность усиливается, география спроса расширяется, а рынок продолжает трансформироваться под воздействием макроэкономических факторов, технологических изменений и поведения новых категорий инвесторов.
Хеджирование продолжает сокращаться на фоне исторических максимумов цен
В третьем квартале 2025 года мировой объем дельта-скорректированного хедж-портфеля производителей золота сократился на 69 тонн в годовом выражении — до 142 тонн. Это самый низкий показатель с четвертого квартала 2014 года. Основная часть снижения пришлась на форвардные контракты: их объем уменьшился на 52 тонны по сравнению с прошлым годом и составил 97 тонн.
Как отмечалось в недавнем аналитическом обзоре по хеджированию, средняя совокупная себестоимость добычи обеспечила производителям рекордную маржу в размере 1852 доллара на унцию. У компаний с более низкими издержками маржа превышала 2100 долларов на унцию. В условиях столь высокой прибыльности у добывающих компаний практически исчезает стимул страховать будущие продажи посредством хеджирования. Когда текущие цены значительно выше издержек, производители предпочитают извлекать выгоду из спотового рынка, а не фиксировать цены заранее.
Судя по уже опубликованным отчетам за четвертый квартал 2025 года, тенденция чистого сокращения хеджирования продолжилась. Разрыв между спотовой ценой золота и ценами исполнения по ранее заключенным контрактам постепенно увеличивался, что оказывало все более заметное давление на выручку компаний, остающихся захеджированными.
Это хорошо видно на примере анализа форвардных портфелей пяти австралийских производителей. В исследовании сравнивались три показателя: средневзвешенная цена исполнения по их контрактам, фактическая средневзвешенная цена реализации проданного золота и средняя квартальная спотовая цена. С первого квартала 2023 года по четвертый квартал 2025 года разрыв между реальными ценами исполнения и рыночной спотовой ценой существенно расширился.
Иными словами, компании, которые заранее зафиксировали цену продажи золота, продавали металл дешевле текущих котировок и недополучали доход. Это отражалось в отчетности в виде как реализованных, так и нереализованных убытков, а также увеличения обязательств по хеджевым позициям.
Особенно примечательно, что в течение 2025 года, на фоне устойчивого роста цен, многие производители начали досрочно исполнять обязательства по форвардным контрактам либо закрывать их денежными расчетами, чтобы выйти из менее выгодных условий. В то же время наблюдается заметный сдвиг от форвардных контрактов к пут-опционам.
Пут-опцион дает право продать золото по определенной цене, но не обязывает это делать. Такой инструмент позволяет зафиксировать «нижний предел» цены и защититься от возможного падения рынка, при этом сохраняя возможность получать выгоду в случае дальнейшего роста котировок. В условиях высокой волатильности и исторических максимумов это выглядит более гибкой и рациональной стратегией управления денежными потоками.
Ожидается, что в 2026 году эта тенденция усилится. После того как в январе было зафиксировано 12 новых исторических максимумов цены золота, рынок остается на крайне высоких уровнях. В таких условиях производители все чаще выбирают минимальное хеджирование или переходят к более избирательным инструментам защиты, предпочитая сохранять участие в потенциальном дальнейшем росте цен, одновременно страхуя лишь наиболее критичные риски снижения.
