Материал Аркадиуша Сьерона.
ФРС продолжает ужесточать денежно-кредитную политику, но опасения относительно последствий принятого курса растут. Центральный банк США еще не перешел критическую черту. Однако при этом вероятность наступления стагфляции увеличивается, как и ралли золота.
Дело в том, что центральные банки во всем мире проводят аналогичную политику, поэтому все больше экспертов, включая нобелевского лауреата Пола Кругмана, опасаются того, что повышение процентных ставок зайдет слишком далеко. По их мнению, уровень инфляции вскоре понизится, поэтому ФРС может перегнуть палку. Что ж, в этих высказываниях есть доля правды. Уровень инфляции, вероятно, снизится, поскольку рост денежной массы замедлится и даже упадет ниже допандемического уровня. Денежно-кредитная политика оказывает влияние на экономику с некоторым запаздыванием, а это значит, что последствия агрессивных действий ФРС еще не в полной мере дали о себе знать. Следовательно, центральные банки все-таки могли несколько переусердствовать. В конце концов, они настолько некомпетентны, что их чрезмерная реакция на инфляцию сменила длительный период безразличного отношения к этому фактору.
Впрочем, практически всем экономистам знаком факт отложенного действия денежно-кредитной политики, поэтому может быть кто-нибудь с ученой степенью в ФРС слышал об этом и у них там к этому готовы. Но если серьезно, темпы роста денежной массы нормализовались, но при этом по-прежнему существует избыток денежной массы относительно его производства. После мирового финансового кризиса 2008-2010 гг., рост денежной массы М2 опережал темпы увеличения реального ВВП, достигнув пика во время пандемии. Эта разница между двумя показателями не исчезла и не стала отрицательной, поэтому инфляция не исчезнет в ближайшее время.
Дело в том, что текущая денежно-кредитная политика вряд ли является вполне жесткой. Согласно правилу Тейлора, ключевому инструменту, используемому центральными банками, ФРС должна установить ставку по федеральным фондам не ниже 6,7%, чтобы хотя бы занять нейтральную позицию.
Кроме того, на данный момент реальная ставка по федеральным фондам (ставка по федеральным фондам за вычетом годового уровня индекса потребительских цен) находится на сугубо отрицательном уровне. Мы не утверждаем, что инфляция не исчезнет, если реальная ставка по федеральным фондам не станет положительной. В конце концов, для понимания ситуации с инфляцией нужно обратить внимание на денежную массу.
Однако положительная реальная ставка по федеральным фондам должна быть достаточно высокой для того, чтобы замедлить номинальный рост и снизить спрос, превышающий предложение. Суть в том, что без положительного уровня процентных ставок может быть сложно снизить инфляционные ожидания. Последние, похоже, уже достигли максимума, будучи на исторически высокой отметке. Напомним, что Пол Волкер, бывший председатель ФРС, резко повысил ставку по федеральным фондам, чтобы сделать ставки положительными и восстановить доверие к ФРС, и это привело к снижению инфляционных ожиданий. Он поднял ставку по федеральным фондам до 19% в конце 1980 года. Реальная ставка выросла с -4,8% до 7,3%, а затем до рекордных 9,4%. Теперь обратим внимание на текущий показатель: -5,7% (на конец октября). То есть, надо еще повышать и повышать.
Что все это значит для рынка золота? ФРС по-прежнему проводит довольно мягкую, а не слишком жесткую денежно-кредитную политику. Условия кредитования ужесточились, но это потому, что финансовый сектор пытается быть осторожным и дальновидным, а не по причине того, что центральный банк США стал более сдержанным. Одним словом, все к этому идет, но очень медленно.
Следовательно, рецессия наступит как раз тогда, когда реальная ставка по федеральным фондам все еще находится на сугубо отрицательном уровне, а количество экспертов, призывающих к ослаблению политики ФРС, становится все больше. По нашему мнению, это приведет к стагфляции, а не к успешной дезинфляции. Пока что ФРС продолжает занимать агрессивную позицию, но когда экономическая ситуация ухудшится, то будет принято решение об отсутствии необходимости бороться против инфляции любыми средствами. Вы заметили, как быстро Банк Англии совершил интервенцию на рынки в условиях резко наступившей нестабильности? На самом деле наступление стагфляции является неизбежным. Следующая рецессия будет сопровождаться более высоким уровнем инфляции, чем последние несколько периодов замедления темпов экономического роста. Вопрос заключается в том, насколько серьезной будет рецессия на этот раз.
Все это - хорошие новости для «золотых быков», ведь золото «любит» стагфляцию. Дело в том, что в условиях стагфляции наблюдается экономическая стагнация и высокий уровень инфляции. На этом фоне большинство активов становятся уязвимыми, а золото, как правило, оказывается более доходным активом. И это неудивительно, поскольку во время стагфляции наблюдается серьезная экономическая нестабильность, доверие к центральным банкам стремится к нулю, а реальный уровень процентных ставок снижается, причем некоторые из них оказываются отрицательными. Другими словами, стагфляция увеличивает инвестиционную привлекательность желтого металла.
Приобретайте инвестиционные, памятные и коллекционные монеты из золота, серебра, платины по выгодным ценам в магазине "Золотой Монетный Дом"!
