Материал Джеймса Стила, главного аналитика по драгметаллам в банке «HSBC», и Камилы Сармиенто, аналитика по вопросам экологического менеджмента и изменения климата в банке «HSBC».
Золото – это уникальный и многогранный металл. Цена на него зависит от множества факторов. Ключевым фактором часто являются глобальные риски, включая экономические, финансовые, политические и даже социальные риски. Глобальные угрозы, связанные с изменением климата, могут привести к усилению волатильности и нестабильности на рынке, что может повлиять на курс золота.
Изменение климата приводит к повышению уровня температуры на Земле, что увеличивает частоту и интенсивность экстремальных погодных явлений.
Анализ геополитических рисков
Последствия климатических изменений уже очевидны: последние 9 лет были самыми жаркими на Земле за историю наблюдений, а нынешнее лето ознаменовалось непрекращающимся потоком экстремальных погодных явлений - от ураганов до лесных пожаров и аномальной жары. Стихийные бедствия, включая шторм «Фредди», обрушившийся на Малави и Мозамбик в марте, циклон «Мокко» в Мьянме и Пакистане в мае, лесные пожары в Канаде в июне и на острове Мауи в августе этого года.
Эти стихийные бедствия показали уязвимость современной критически важной инфраструктуры, а также то, насколько энергетические и транспортные системы мира не готовы выдержать последствия изменения климата. Кроме того, эти события привели к увеличению расходов на возмещение ущерба.
В то же время в разных странах мира власти обязуются достичь нулевого уровня выбросов. Переход к низкоуглеродной экономике также может оказать дестабилизирующее воздействие на экономику и общество. Это может быть вызвано, например, резким изменением государственной политики, не вполне ожидаемым для участников рынка, или масштабным внедрением новых экологически чистых технологий. В докладе Всемирного экономического форума под названием «Глобальные риски в 2023 году» неспособность смягчить последствия изменения климата считается самым серьезным риском из 32, стоящих перед миром в долгосрочной перспективе.
На наш взгляд, потенциальное влияние изменения климата на золото можно анализировать и рассматривать примерно так же, как и в случае с другими геополитическими рисками. Положительная корреляция золота с геополитическими рисками подтверждается эмпирическими исследованиями, которые показывают, что среди сырьевых товаров, включая другие драгметаллы, золото демонстрирует самую положительную динамику по отношению к таким рискам. В последние годы геополитические события оказывали влияние на динамику котировок золота, а исторически сложилось так, что золото особенно сильно реагирует на полномасштабные военные конфликты.
Однако, как и в случае с другими геополитическими событиями, влияние изменения климата на золото трудно измерить. Каждое геополитическое событие не похоже на другое, и поэтому трудно дать количественную оценку того, как оно повлияет или не повлияет на золото. Если повышение ставки ФРС на 25 базисных пунктов, изменение курса доллара США или падение фондового рынка можно количественно проанализировать с точки зрения их непосредственного влияния на курс золота, то с геополитическими событиями и, как мы считаем, событиями, связанными с изменением климата, дело обстоит иначе.
К тому же золото часто повышается в цене независимо от динамики других сырьевых товаров. Текущий уровень его курса совершенно не зависит от показателей других сырьевых товаров. Это подтверждает статус золота как глобального защитного актива. Именно эта характеристика желтого металла, а также его способность защищать от других рисков, увеличивают его привлекательность в периоды повышенной нестабильности. В этом и заключается полезность золота в период обострения геополитических, а в последнее время и климатических рисков.
Например, сокращение мировой экономики, как правило, положительно влияет на доходность золота, а изменение климата может привести к снижению темпов экономического роста.
Последние экономические модели показывают, что повышение температуры на 2,2 градуса Цельсия к 2050 году может привести к сокращению мирового ВВП до 20%, что будет иметь серьезные последствия для разных стран.
Возможные последствия изменения климата
Сельскохозяйственное производство
Урожайность сельскохозяйственных культур и ситуация с продовольственными ресурсами ухудшаются не только от переменчивой погоды, но и от других климатических воздействий, включая эрозию почв, засуху, изменение уровня моря и засоления. В недавнем докладе Международной группы экспертов по изменению климата (МГЭИК) сделан вывод о том, что отрасли сельского и лесного хозяйства, рыболовства и аквакультуры уже испытывают на себе негативное воздействие климата, например, снижение урожайности, а в будущем изменение климата приведет к росту цен на продовольствие. Как правило, быстрый рост цен на продовольствие способствует повышению цен на золото.
Экономические потрясения
Повышение температуры, загрязнение воздуха, нехватка воды, снижение продовольственной безопасности, повышение уровня моря и экстремальные погодные явления, вызванные изменениями климата, могут снизить темпы экономического роста, вынудить власти принимать соответствующие бюджетные меры и дезорганизовать финансовые рынки, что, как правило, положительно сказывается на золоте.
Рост инфляции
Рост инфляции в результате экономических потрясений может создать проблемы для органов денежно-кредитного регулирования, которые не захотят ужесточать денежно-кредитную политику для борьбы с ростом цен. Это может повысить спрос на золото, как на инструмент защиты от инфляции.
Миграция
Изменение климата окажет непропорционально сильное негативное воздействие на менее развитые и бедные страны с высокой задолженностью. Это может привести к высокому уровню нелегальной и незаконной эмиграции из развивающихся стран (с неблагоприятными климатическими условиями) в развитые страны, что приведет к социальным и политическим последствиям. Политические и социальные проблемы как в принимающих странах, так и в странах, из которых люди уезжают, могут привести к росту напряженности в мире и поддержать спрос на золото.
Международная торговля
Международная торговля весьма резко реагирует на последствия изменения климата. Согласно исследованиям Института изменения окружающей среды Оксфордского университета (июль 2023 г.), более 81 млрд долларов в год – это приблизительный объем международной торговли, который окажется в зоне риска от воздействия экстремальных климатических явлений.
Цены на золото растут в периоды спада или перебоев в мировой торговле и падают в периоды роста торговли выше нормы. Если изменение климата заметно понизит объемы торговых потоков, то золото может выиграть на этом фоне.
Нестабильность финансовых рынков
Согласно докладу Совета по финансовой стабильности МВФ под названием «Последствия изменения климата для финансовой стабильности» (2020 г.), агрессивные погодные условия могут негативно сказаться на ценах активов и усилить нестабильность на финансовых рынках. Это может оказать дестабилизирующее воздействие на финансовую систему. Дестабилизация может произойти и на национальном уровне, поскольку экономика некоторых стран, особенно развивающихся, более уязвима к климатическим рискам, что может способствовать росту спроса на золото.
Однако инвесторам не следует связывать рост цен на золото с каким-либо одним климатическим событием. Один из выводов, сделанных Дирком Бауэром (2021 г.) в работе «Золото и геополитические риски», заключается в том, что учащение так называемых «геополитических событий» оказывает все большую поддержку золоту, но после каждого конкретного события цены на золото, как правило, несколько снижаются. Именно учащение этих событий в последние годы, а не какое-то одно событие, позволяет ценам на золото вырасти до таких уровней, которые бы в противном случае не могли быть достигнуты. Подобное поведение может также проявиться в случае с климатическими рисками, поскольку частота климатических воздействий быстро растет. Таким образом, мы считаем, что именно увеличение частоты климатических событий, а не конкретное климатическое событие само по себе, будет поддерживать совокупный спрос на золото и поспособствует росту цен на него.
Физические климатические риски для золота
Фактическое физическое воздействие изменения климата на золотодобычу, включая эрозию почвы, оползни, лесные пожары, землетрясения и наводнения, может привести к срыву добычи и поставок золота, но в небольшом масштабе. Мы считаем, что взаимосвязь между стихийными бедствиями, рисками глобального потепления и золотом может быть негативной для золотодобывающих предприятий.
Однако разнообразие мест добычи золота и высокий объем вторичного предложения могут сделать предложение золота более стабильным на фоне физических климатических рисков, связанных с добычей. Это должно поспособствовать поддержанию объемов производства.
Готов ли Уолл-Стрит к изменениям климата? Что будет с золотом?
Экономическая нестабильность часто приводит к тому, что инвесторы обращаются к защитным активам, в том числе, к золоту. Спрос на желтый металл со стороны инвесторов, скорее всего, возрастет, поскольку в результате воздействия климатических факторов на мировую экономику возникнут такие проблемы, как снижение темпов роста, эскалация внутренней и международной напряженности, перебои в сельскохозяйственном производстве, массовая миграция и дестабилизация финансовых рынков.
Кроме того, золото может сыграть важную роль в снижении рисков, связанных с климатом. Институциональные инвесторы все чаще отмечают, что их портфели подвержены климатическим рискам. Финансовые институты могут пострадать из-за корпораций, потребителей, стран или любых других экономических агентов, которые подвержены климатическим потрясениям. Они также могут пострадать косвенно, вследствие влияния изменения климата на экономику в целом и финансовую систему.
Управление климатическим риском в портфеле представляет собой сложную задачу из-за неопределенности этого фактора, проблемы с актуальностью исторических данных, а также временных горизонтов. По данным исследования «Что вы думаете о климате в контексте финансов?», проведенного в 2021 году, из 861 опрошенных ученых-экономистов, представителей регулирующих органов и участников финансовых рынков, 60% заявили, что, по их мнению, котировки на фондовых рынках недостаточно реагируют на климатические риски.
Более того, согласно одному из исследований, в ценах на акции США учитывается только климатическая политика (действия властей и дискуссии), но не учитываются стихийные бедствия, глобальное потепление и соответствующие международные саммиты на высшем уровне. Золото может стать одним из инструментов диверсификации и хеджирования климатических рисков.
