Интервью с Хуаном Карлосом Артигасом, руководителем отдела исследований во Всемирном золотом совете.
Скачок случился неожиданно: цена на золото за последние недели резко выросла и достигла исторического максимума - чуть менее 2183 долларов на спотовом рынке. И это несмотря на то, что доллар и процентные ставки снова демонстрируют устойчивый рост.
Каковы основные факторы, которые повлияли на курс драгметалла? Что происходит с золотом на уровне спроса? Как объяснить тот факт, что центральные банки, особенно развивающихся стран, значительно увеличивают свои золотые резервы? И как себя ведут инвесторы? Об этом обо всем в интервью с представителем Всемирного золотого совета.
Цена на золото находится на рекордно высоком уровне. Что сейчас происходит на рынке?
В последние пару лет рынок золота стал чрезвычайно интересным. Золото показало отличную доходность и удивило многих участников рынка своей устойчивостью. В 2023 году желтый металл был одним из самых высокодоходных активов, несмотря на рост процентных ставок и укрепление доллара. Это два фактора, на которые люди часто обращают много внимания. Они могут быть хорошим индикатором настроений на рынке, особенно в краткосрочной перспективе. Однако на самом деле у рынка золота есть две особенности, которые делают его действительно уникальным.
Какие именно?
Во-первых, это глобальный рынок: золото реагирует не только на деятельность Федеральной резервной системы США или динамику курса доллара. Я не преуменьшаю важность этих факторов для золота и, в целом, для мировой экономики. Однако они не являются единственными факторами: есть глобальный рынок с другими важными участниками в Европе и Азии, которые тоже влияют на поведение курса золота.
А в чем заключается вторая особенность?
Во-вторых, у золота двойственная природа. Золото — это не только предмет роскоши и важный компонент в электронике, но также является значимым активом для инвесторов, будь то индивидуальные инвесторы, институциональные инвесторы или даже центральные банки, которые были довольно активными покупателями в последние несколько лет. Одна из причин, по которой цена на золото остается на высоком уровне, — это сильный спрос со стороны центральных банков. Согласно нашим оценкам, около 10% доходности золота объясняется влиянием центральных банков.
Почему центральные банки покупают все больше золота?
С 2010 года центральные банки, особенно в странах с развивающейся экономикой, являются постоянными покупателями золота. Это вполне понятно: у этих стран меньший процент золотых резервов, что дает им больше возможностей для роста. Развитые страны, обладающие более крупными золотыми резервами, не испытывают такой же потребности в их пополнении. Однако интересно, что даже некоторые развитые страны, такие как Сингапур и Ирландия, в последнее время увеличивают свои золотые резервы. Эта динамика свидетельствует о широкой привлекательности золота как резервного актива.
Сохранится ли эта тенденция?
Следует отметить, что в последние годы спрос на золото со стороны центральных банков резко возрос, превысив за последние два года 1000 тонн в год, что почти вдвое больше среднего исторического уровня. Это весьма значимое событие. Оно доказывает ту роль, которую золото играет в резервах как инструмент диверсификации, помогающий сохранить сбережения в долгосрочной перспективе, особенно в условиях растущих геополитических рисков. В отличие от других резервных активов, золото не привязано к валюте конкретной страны. Это делает золото особенно привлекательным активом, и мы прогнозируем, что центральные банки будут продолжать оставаться нетто-покупателями золота в этом году, что окажет некоторую поддержку его росту.
Что же будет с курсом золота?
Мы не занимаемся прогнозированием курса золота, но добиться "мягкого спада" в экономике - когда центральные банки контролируют инфляцию, не подрывая экономический рост – довольно сложно. Как правило, реализация подобных сценариев приводила к снижению доходности золота. Однако сейчас все может быть иначе, поскольку существует потенциал роста, основанный на спросе со стороны центральных банков и геополитической нестабильности. В этом году в мире состоится большое количество электоральных мероприятий, и многие из них могут оказать существенное влияние на экономическую политику в течение многих лет, что заставляет инвесторов волноваться.
Как повлияет рецессия на курс золота?
Если рецессия все-таки наступит, то золото, скорее всего, отреагирует на нее сильнее, как это бывало в предыдущие периоды рецессии. Как мы знаем, желтый металл – это высококачественный ликвидный актив, который часто используется для хеджирования рисков. Проще говоря, золото имеет большой опыт успешного функционирования во время экономических спадов.
Ключевой вопрос - что будет с инфляцией. Как ведет себя золото в условиях инфляции?
Понимание динамики курса золота требует анализа различных ключевых факторов. В целом, золото реагирует на четыре фактора и их взаимосвязь: экономический рост, риск и неопределенность, альтернативные издержки и импульс. Экономический рост означает, что золото является не только средством инвестирования и долгосрочных сбережений. Как уже говорилось, золото также является активом, который покупают в форме ювелирных изделий или используют в электронике. Поэтому рост экономики может положительно сказаться на спросе на золото.
А как насчет других факторов?
Риск и неопределенность, а также альтернативные издержки – это два фактора, с которыми большинство людей знакомы, когда речь заходит о золоте: по мере увеличения риска люди склонны вкладывать больше средств в золото, и наоборот. Альтернативные издержки в основном означают, что если процентные ставки растут, то владеть золотом становится более затратно. При снижении процентных ставок происходит обратное: владение золотом становится относительно более привлекательным. Наконец, импульс может усилить эти тенденции. Если золото уже растет, то позитивные настроения могут подтолкнуть цены еще выше. И наоборот, нисходящий тренд может быть усугублен негативным импульсом.
Что это означает с точки зрения влияния инфляции на курс золота?
Инфляция — это обоюдоострый меч для золота. Рост инфляции — это риск, который обычно делает золото более привлекательным инструментом хеджирования. Однако инфляция часто побуждает центральные банки повышать процентные ставки, что увеличивает альтернативные издержки владения золотом, а значит, снижает первоначальный положительный эффект от обесценивания валюты. В то же время повышение процентных ставок может иметь временный эффект. Если инфляция потребует поддерживать процентные ставки на более высоком уровне в течение долгого времени, то это может привести к рецессии в мировой экономике. При таком сценарии золото все равно может оказаться в выигрыше, поскольку в период экономического спада оно является важнейшим защитным активом.
Однако, похоже, многие инвесторы не видят причин для увеличения своей доли в золоте. Даже наоборот: в то время как закупки физического золота растут, средства из золотых биржевых фондов выводятся уже несколько месяцев, особенно в США и Европе.
А как обстоят дела с биржевыми фондами в других частях света?
Интересно, что спрос на азиатские биржевые фонды, особенно в Китае, в прошлом году был большим. Скорее всего, индивидуальные инвесторы в этой стране следуют примеру центробанков, например, Народного банка Китая, в деле накопления золота. Следовательно, инвесторы в биржевые фонды не отказываются от золота полностью, а реагируют на конкретные экономические факторы. По мере того, как процентные ставки в мире будут снижаться под влиянием ФРС в США и, возможно, вслед за ЕЦБ в Европе, давление на рынок золотых биржевых фондов может ослабнуть.
Каков общий статус золота в среднем инвестиционном портфеле?
Интерес к золоту постоянно растет, причем не только в США, но и в Европе, Азии и на Ближнем Востоке. Тем не менее, потенциал для роста еще велик, особенно среди институциональных инвесторов. Институциональные инвесторы традиционно владеют меньшим количеством золота, чем индивидуальные инвесторы. Вот разбивка: примерно 20% инвесторов держат в портфеле в среднем 5% золота, еще 20% не держат золота вообще, а остальные 60% имеют небольшую долю золота в различных активах, возможно, около 1%. Кто-то рассматривает золото стратегически, чтобы получить долгосрочную выгоду, кто-то тактически, чтобы получить краткосрочную прибыль, а кто-то вообще еще не включил его в свои портфели.
Как соотносятся эти доли в портфеле с историческими нормами?
Как показывает история, раньше доля золота в портфеле была выше. Вероятно, пик пришелся на начало 1970-х годов - около 5-10% от общих активов. Однако важно учитывать контекст. Тогда финансовые рынки были менее развиты и предлагали меньше вариантов инвестирования. Сегодня, при более широком ассортименте активов, достижение таких высот может оказаться нереальным. Однако наши исследования показывают, что выделение 3-5% портфеля в пользу золота может положительно сказаться на эффективности портфеля.
